美国大选与中国人大常委会这两大11月焦点事件已尘埃落定。当前，强美元推动的“特朗普交易”仍在持续，而中国的“政策刺激交易”则似乎有所放缓，此前大量涌入港股、A股的海外资金正显现获利了结的迹象。尽管如此，华尔街投行仍维持对中国股市超配的立场。未来市场将如何演绎？海内外资金又将如何布局？

针对这些问题，第一财经采访了英国资管巨头施罗德基金管理（中国）有限公司副总经理、首席投资官安昀。他指出，国家近期推出的支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策，对家电和汽车等消费的带动作用超出了预期，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，远高于9月的3.2%。同时，整车行业竞争压力加剧，行业出清加速，且北美市场敞口较小，因此国际机构普遍看好中国整车企业的前景。

安昀强调，下一阶段，“重启内需”将成为中国市场的关键主题，这主要依赖于消费和房地产市场的表现。尽管当前的“刺激政策交易”暂时放缓，但化债政策的规模超出了市场预期，未来中央政府是否会扩表，成为全球投资者关注的焦点。施罗德方面认为，做多窗口可能会延续至年底，而明年的经济走向则需密切关注12月的中央经济工作会议。

重启内需，市场上涨的新引擎

对于国际投资者而言，未来市场的可持续增长，关键在于内需能否得到有效重启。安昀回顾历史，指出1998年中国通过加入WTO融入全球市场，促进了内需增长；2008年则通过“四万亿”经济刺激计划提振内需；2015年的供给侧改革带来了经济的结构性调整，推动了经济的整体改善。而当前，由于整体杠杆率较高，需要通过更直接的财政刺激来推动内需。

自9月以来，市场情绪显著改善，在一系列政策推动下，10月房地产销售及消费均有所好转。瑞银、大摩等机构也预计政策支持将继续加码。早在7月，中国就发布了支持大规模设备更新和消费品以旧换新的政策，统筹安排了约3000亿元的超长期特别国债资金。截至10月底，商务部汽车以旧换新信息平台已收到大量补贴申请。

这些政策直接体现在社零数据中。野村根据高频数据预测，11月初乘用车零售销量同比增长进一步提高，预计汽车销售将继续改善。此外，家电、办公用品及家具零售在10月的增速也显著高于9月，主要得益于消费品以旧换新计划。

房地产市场也出现了一定的稳定迹象。10月新房销售面积和销售额增速均有所回升，但房地产开工和投资增速仍在下滑。安昀认为，房地产市场的好转可能需要持续3~6个月，开发商才可能增加拿地和开工，因此政策支持的持续性至关重要。

市场回调，交易机会仍存

尽管近期市场重回震荡模式，但机构认为年底前仍存在交易机会。安昀认为，跟踪后续财政和产业方面的政策动向至关重要。截至目前，发布的财政政策主要集中在前期1万亿特别国债撬动的家电、汽车等以旧换新方面。如果后续再有政策加码，也可能是围绕这两个方向，这是结构性机会之一。

自美国大选结果公布以来，中国股市的回报模式显示，市场对国内财政刺激交易的定价超过了特朗普关税交易。特朗普胜选意味着贸易壁垒可能加剧。但摩根大通证券预计，国内刺激交易可能在12月中旬中央经济工作会议之前的11月底重新回归。

安昀表示：“我们预期中国将推出大力度的内需刺激方案，可以从前期的刺激方向看到一些端倪，即偏消费而非投资。相关的家电、汽车和地产相关的早周期行业，以及房地产产业链等顺周期行业可能会继续反映这种预期。在大力度刺激内需以及确保完成今年全年经济增长目标的背景下，我们认为短期由于特朗普上台造成的震荡或是一个值得关注的机会。”

整车与高股息受青睐，警惕出口链风险

在特朗普关税交易与中国政策刺激交易的叠加背景下，机构对行业选择更具针对性。摩根大通认为，在关税交易主题下，更看涨低贝塔高收益资产和高贝塔中小市值股（如汽车、半导体和IT），同时看空高贝塔出口型企业。

安昀则提醒，当前仍需警惕出口链风险，转而关注内需相关的投资机会。大众消费整体表现仍有待提升，而可选消费则得益于较强的补贴支持，尤其是体育运动与休闲类具有投资潜力。消费类总体表现仍高度依赖通胀的适度增长。

同时，整车行业备受国际投资人关注。随着老牌燃油车厂逐渐势微，比亚迪等造车新势力正不断抢占市场份额。高盛认为，整车厂受到的潜在关税影响非常有限，中国新能源汽车的主要出口目的地是东盟和南美。相比之下，汽车零部件供应商可能面临一定的逆风。

安昀认为，经历了几轮市场出清和价格战，未来整车的竞争格局实则有所好转，头部车企都有中长期的机会。此外，随着中小市值成长股的回调，红利类主题近期也重回投资者视野。安昀相对看好金融类股票，尤其是其股息率的吸引力。

研究还显示，市场中ETF持股的占比已经超过主动管理基金，成为一个重要现象。ETF的资金分配多基于市值权重，其抗跌性较强，这对大市值股票的市场表现产生了深远影响。

（文章来源：第一财经，图片来源于网络）