11月15日，中国证监会正式颁布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，明确指导上市公司应专注主营业务，提升经营效率及盈利能力，并通过并购重组等手段实施市值管理，特别强调长期破净公司需制定估值提升策略。笔者认为，针对长期破净公司，市值管理策略应因企业实际情况灵活制定。

截至11月22日，沪深两市中破净公司数量已达402家，主要集中在银行、房地产、建筑、钢铁、煤炭及商业等传统领域。这些公司大多长期维持破净状态，其中银行业与煤炭业业绩表现稳健，而其他行业则参差不齐，部分处于亏损边缘。

目前，市值管理的主要策略包括并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购以及大股东、董监高增持等。针对破净公司，应依据其具体情况选择适宜策略。例如，对于业绩较好的银行与煤炭行业，上市公司可加大分红力度与频次，稳定投资者对红利回报的预期，便于现金流模型估值。同时，上市公司可适时回购股份，大股东及董监高也可进行增持，并加强投资者关系管理与信息披露，使投资者更深入地了解公司价值。

对比中美两国市场银行股的估值，A股市场银行股平均市盈率仅为5.14倍，平均市净率为0.565倍，而美股市场银行股平均市盈率为14.41倍，平均市净率为1.8倍。这表明A股市场银行业上市公司的市值管理存在巨大的提升空间。A股市场银行股估值偏低，与投资者对银行不良资产的担忧有关。银行业市值管理的意义不仅在于助力上市公司再融资、防止国有资产低价流失、维护投资者利益，更重要的是，能够提升我国银行业的国际声誉，消除不良资产等负面因素的影响。

对于盈利能力较弱的破净公司，市值管理策略的选择需更加审慎。公司净资产并非其内在价值的唯一体现，部分公司破净的主要原因在于投资者难以获得回报。对于这类公司，可能缺乏资金进行股份回购，即使通过贷款回购，未来也需偿还，甚至可能需出售库存股以偿还贷款。同时，大股东及董监高可能基于对公司当前价值的评估，缺乏增持意愿。

当然，对于传统行业的上市公司，跨行业并购重组也是一种值得考虑的市值管理策略，但这要求公司管理人员对新行业有深入了解，以避免并购后的整合失败或失控。然而，相当比例的管理人员长期在传统行业工作，可能难以具备这些条件。此外，优质的并购标的并非随处可见，优秀的产业标的完全有能力自行上市。

市值管理的最终目标是推动上市公司投资价值合理反映其质量，而非单纯讲故事或诱导市场炒作。上市公司应立足于提升公司质量，这是做好市值管理的基础。没有夕阳产业，只有夕阳思想。对于盈利不佳的传统行业上市公司，同样可以围绕主营业务大胆实施技术创新，通过新质生产力的培育和运用，推动产业转型升级，提升经营水平和发展质量。

对于业绩较差的破净公司，股权激励和员工持股计划要成为有效的市值管理方式，关键在于不能将其变成向特定主体输送利益的渠道。应设定一定的经营业绩门槛，激励员工充分发挥主动性和创造性，与上市公司和其他股东形成利益共同体。

市值管理举措能否得到市场的积极响应，以及股价能否有所提升，主要取决于市场而非上市公司本身。目前，A股市场的炒作热点主要集中在各种题材概念上，而上市公司分红等市值管理举措往往受到市场的冷落。如果将市值管理纳入央企、国企负责人的业绩考核，那么在评估市值管理效果时，就不能仅看股价或市值指标，而应围绕市值管理的核心和基础，综合考察上市公司的利润提升、创新成果数量、同类型上市公司估值、市场波动等指标，以真正评测出上市公司市值管理的实际效果。

（文章来源：国际金融报）