谷喻（财经评论员、高级经济师）近期对人民银行的一项新决策进行了深入解读。

近日，人民银行宣布，自2025年1月起将暂停开展公开市场国债买入操作，并明确表示后续将依据国债市场的供求状况来决定是否恢复。这一决策标志着央行国债操作策略的显著调整，与之前5个月的持续性国债净买入形成鲜明对比。这一变化并非偶然，而是央行在当前经济形势下的深思熟虑之举，旨在稳定国债市场供求、维持国债收益率曲线稳定、防范金融市场风险以及提升货币政策的灵活性。

在国债市场方面，尽管我国国债市场发展迅速，但相较于经济体量，其规模仍然偏小，市场成熟度有待提升。2024年8月至11月，政府债券发行达到高峰，包括大量超长期特别国债、地方专项债和再融资债券。为了维持市场供需平衡，央行在2024年8月至12月期间，通过公开市场合计买入了约1万亿元国债。然而，随着政府债券发行高峰的结束，央行认为在2025年1月之后继续大规模买入国债已不必要，因此暂停了在二级市场的国债买入操作。

央行表示，将密切关注国债市场动态，并根据市场供求状况择机恢复操作。这意味着，如果国债市场供给再次增加，央行可能会重新启动公开市场国债买入。相反，如果市场供给短缺，央行则可能选择卖出国债。根据中央经济工作会议精神，预计2025年超长期特别国债发行规模将进一步扩大，国债市场供给扩大将是大概率事件，因此未来央行重启公开市场买入国债操作的可能性仍然存在。

在国债利率方面，我国10年期国债收益率通常围绕隔夜常备借贷便利（SLF）利率波动，且高于定期存款利率。然而，近年来国债收益率持续下降，已经显著低于SLF利率，甚至低于3年前的定期存款利率，并逐渐逼近1年期定期存款利率。2024年以来，10年期国债收益率从年初的2.6%附近下降至1.6%附近，而隔夜SLF利率保持在2.35%，3年期和1年期定期存款利率分别为2.75%和1.5%。这种国债收益率的持续下行并不与其他利率走势同步，存在超调现象，不利于利率走廊的稳定。

理论上，国债作为无风险债券是安全的资产，但其收益率理应高于银行存款利率。目前，10年期国债收益率已经低于3年期定期存款利率，并接近1年期定期存款利率，这意味着国债的票息收益优势相对于存款已经不明显。因此，央行暂停从公开市场买入国债，有助于抑制国债收益率单边下行趋势，对维护利率市场的稳定性起到积极作用。

在金融风险方面，国债由中央政府发行，本息偿付以国家信用为担保，通常不存在投资风险。然而，长期国债的票面利率在发行时是固定的，如果市场利率下行，国债的市场价格将上升。若国债收益率过低，投资者在二级市场上购买国债的价格将较高，可能面临较大的资本损失。此外，国债的市场价格还受到市场情绪和预期的影响，常常出现较大波动。因此，投资国债并非没有风险。

央行在公开市场买卖国债时，还需关注金融稳定和市场投资风险。当前央行调整国债买卖操作策略，是市场预期管理的有效手段，也是防控金融市场风险的重要措施。通过公开宣布暂停国债买入操作，有助于降低投资者对国债的抢购预期，减少市场恐慌和不确定性，维护金融市场稳定。

在货币政策方面，央行通过公开市场买卖国债来调节市场流动性，进而影响货币供应量和利率水平，这是重要的货币政策调控手段。暂停买入国债意味着通过国债投放的流动性将减少，表明央行当前倾向于维持市场资金的紧平衡状态，以实现对通货膨胀的预期管理和防范资金空转。同时，短期内减少国债的购入，也为后续采取其他货币政策工具预留了操作空间，使央行在实施货币政策时更加灵活和主动。2025年货币政策趋向于适度宽松，货币政策工具也将更为丰富，除了公开市场国债买卖操作外，还可能适时降准降息，并研究设立新的创新金融工具。

（文章来源：21世纪经济报道，文中观点仅供参考，不构成任何投资建议。）