2025年1月2日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公告，为强化证券基金机构在稳定市场中的作用，中国人民银行携手证监会继续推动证券、基金、保险公司互换便利措施的实施。根据参与机构的实际需求，央行于当日成功完成了第二次互换便利操作，操作规模达到550亿元。此次操作采用费率招标形式，共有20家机构参与投标，最高投标费率为30bp，最低为10bp，最终中标费率为10bp。

前海开源基金首席经济学家及基金经理杨德龙在接受《每日经济新闻》采访时表示，这一举措是真金白银地支持资本市场，对提振投资者信心具有积极作用。

互换便利：资本市场迎来直接支持

杨德龙指出，人民银行第二次实施的证券、基金、保险公司互换便利操作极为关键，特别是在股市整体下滑的背景下，有助于改善投资者预期，提振资本市场的后续表现。他分析道，通过互换便利，人民银行支持机构投资者以更多资金投入股市，这是对资本市场的直接支持，信号意义显著。

回顾2024年12月31日，央行公开市场业务操作室曾预告，为支持资本市场的健康稳定发展，将于近期开展第二次证券、基金、保险公司互换便利操作，互换期限为1年，可视情况展期，面向符合条件的机构进行，互换费率由参与机构通过招投标确定，并自即日起接受机构申报。

从互换便利的起源来看，2024年9月24日，在中国人民银行行长潘功胜于国务院新闻办公室的新闻发布会上，首次披露了创设新的货币政策工具以支持股票市场稳定发展的计划。其中，首要措施便是创设证券、基金、保险公司互换便利，允许符合条件的机构通过资产质押从央行获取流动性，这一政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。

潘功胜强调，这一政策面向的是由证监会、金融监管总局按规则确定的符合条件的证券、基金、保险公司。这些机构可以使用其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行换取国债、央行票据等高流动性资产。相较于市场机构持有的其他资产，国债和央行票据在信用等级和流动性上具有显著优势。通过与央行进行资产置换，机构可以获得更高质量、更高流动性的资产，从而大幅提升其资金获取能力和股票增持能力。

2024年10月18日，中国人民银行与中国证监会联合发布了《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，明确了参与互换便利操作各方的业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。

根据通知，中国人民银行委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司）与符合条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。互换期限为1年，可视情况展期。互换费率由参与机构通过招投标确定。可用于质押的资产包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，折扣率根据质押品的风险特征分档设置。通过这一工具获取的资金必须投向资本市场，用于股票和股票ETF的投资及做市。

专家展望：2025年或为“慢牛”行情

杨德龙分析指出，自2024年9月24日三部门在国务院新闻发布会上发布一系列重磅政策以来，投资者的悲观情绪得到了极大的改善，市场趋势得以反转。

根据2024年12月份两次重要会议的表态，杨德龙预测，未来财政政策将更加积极，货币政策将适度宽松。目前，货币政策方面已经实施了降息，下调了存量房贷利率等措施，预计2025年还将进一步降息、降准以释放流动性，同时保持中长期贷款利率LPR在较低水平，降低社会融资成本。

杨德龙认为，仅靠货币政策是不够的，下一步财政政策需要发挥更大的作用。目前，财政部推出的10万亿元化债计划旨在减轻地方政府的还本付息压力，使其能够腾出更多资金用于改善民生。未来，财政政策方面可能会加大中央举债力度，通过提高赤字率，让中央通过发行债券来直接拉动投资，带动消费。

杨德龙进一步指出，中央经济工作会议提出了九大任务，其中首要任务是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。这表明当前经济面临的一个突出问题是需求不足。因此，2025年政策力度将加大，重点在需求端拉动，这将推动经济数据出现改善。作为经济的晴雨表，资本市场也有望延续这轮牛市的走势，出现第二波、第三波的上涨行情。

在杨德龙看来，2025年的市场行情可以定义为斜率不太高的“慢牛”“长牛”，而非“疯牛”“快牛”。因此，市场风格将呈现多元化，成长股和价值股可能会轮番表现。不同投资者应根据自己的风险偏好选择不同的投资方向，以实现较好的收益。

（文章来源：每日经济新闻）