AI导读：

本文分析了美联储降息路径的调整与非对称特征，探讨了泰拉规则在美联储政策框架中的地位，以及美债市场对联储降息路径的预期，最后讨论了非对称降息路径下的强美元冲击对非美经济体的影响。

“萨姆法则”和“沃勒经验”等就业经验规律揭示，美国就业市场依旧展现出强大的韧性，加之通胀回落速度放缓，促使美联储本轮降息路径持续调整。市场预期与联储点阵图的变化均表明，本轮降息将呈现非对称特征。

泰拉规则在美联储政策框架中尚未完全淡出。12月会议上，美联储降息25BPs，联邦基金利率降至【4.25%，4.50%】，但最新经济预测（SEP）却释放“鹰派”信号，包括将2025年降息幅度削减50BPs，降息终点水平恢复至3.1%，降息时长延长至2027年，以及中性利率提高至3.0%。这些调整主要基于对未来通胀和就业的预判，联储预计2025年美国PCE涨幅为2.5%，失业率降至4.3%，表明美国经济在“着陆”过程中。

美债市场表现显示市场对联储降息路径预期更为谨慎。2年期美债收益率由3.6%回升至4.3%，与有效联邦基金利率利差趋零，反映出市场对联储本轮降息幅度的上调。图1展示了美国有效联邦基金利率与2年期美债收益率走势。

我们认为，泰拉规则并未完全退出。泰勒规则描述了短期利率如何针对通胀率和产出变化调整。尽管鲍威尔强调政策制定更多依据实际数据变化，且自然利率难以准确测量，但无论是联储官员还是市场给出的政策路径预期，均显示泰勒规则仍在发挥作用。基于泰勒规则，市场对2025年的政策利率预期与美联储最新点阵图给出的政策路径基本一致，均略高于泰勒规则推算值。

本次降息周期将是罕见的非对称利率周期，降息幅度大幅低于加息幅度。自美联储确定价格调控政策框架以来，仅1994年至1998年周期表现出非对称性。图2展示了美联储历次利率周期情况。尽管鲍威尔已公开表示2025年不会加息，但美债收益率曲线的大幅抬升显示市场并未完全接受这一预设。

当前美国就业市场保持韧性，金融市场波动可控，美联储降息路径将再次被通胀锚定。高利率环境将继续支撑美元强势。若特朗普在全球范围内重启“关税战”，非美经济体可能面临“弱汇率、弱出口、强通胀”局面，利率政策支撑经济增长作用受限，非美经济将遭受新一轮强美元冲击。图4展示了冲击全球经济的因素。

（文章仅代表作者观点，来源：界面新闻，图片数据来源：美联储、IMF）