增加资本实力与提升偿付能力，自2021年监管执行“偿二代”二期工程以来，便成为保险公司的核心议题。作为外源性资本补充的重要方式，发行资本补充债与永续债成为多家保险公司的首选。据统计，2024年保险公司合计发行资本补充债与永续债达到1175亿元，在2023年突破千亿大关的基础上再次创下新高。

从特征上看，2024年头部险企与人身险公司成为发债主力，发债主体评级较高，票面利率主要集中在2.15%-2.90%，与上年相比明显下降，成为险企“赎旧借新”的重要动力。此外，监管近期明确“偿二代”二期过渡期延长一年，为更多险企提供了“以时间换空间”的机会。

具体来看，2024年共有14家保险公司发行了17只债券，其中人身险公司发行规模达到865亿元，成为发债的绝对主力。在信用评级方面，13只债券获得AAA级评级，4只获得AA+级评级，整体信用状况良好。此外，共有5家保险机构发债规模达到百亿级别，中国人寿发行的资本补充债规模更是高达350亿元。

值得注意的是，今年险企发行的债券票面利率较低，成为一大亮点。票面利率主要集中在2.15%-2.90%，与往年相比明显下降。以平安财险为例，其在赎回2019年发行的4.64%票面利率的资本补充债券后，新发行的债券票面利率仅为2.27%。

在险企发债规模不断攀升的背景下，2025年的增量空间备受关注。一方面，仍有部分债券蓄势待发，如财信吉祥人寿、平安人寿、中邮人寿等公司已获批发行资本补充债，但尚未完成发行。另一方面，部分往年发行的债券将在2025年到期，低利率环境下赎回旧债发行新债有利于降低融资成本。

然而，从整体规模来看，多家头部险企已在今年完成债券发行，明年总体体量未必会继续增加。此外，虽然“偿二代”二期工程过渡期延长有助于缓解险企偿付能力压力，但债券发行主体仍以大型险企或业务相对稳健、股东实力较强的保险公司为主，中小险企仍面临发债难的问题。

不过，值得注意的是，保险资本补充债与永续债的流动性正在加强。据数据显示，2024年以来保险次级债换手率和成交量、单只债券换手率最高值同比均有所提升。业内人士认为，在“资产荒”背景下，机构对金融机构债的配置动作增加，保险机构信用评级较高、偿债稳定性较强且债券具有绝对收益，在近两年保险债供给放量的背景下成交活跃度有望进一步提升。

（制图：蓝鲸新闻）