占据港股IPO募资总额超三成的基石投资者，在认购后的禁售时间上或将迎来新变化。香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司（下称“港交所”）近期发布文件，透露正在探讨基石投资者相关证券“分阶段解禁”的可能性，具体方案为50%的证券在上市后三个月解除禁售，剩余部分则在六个月后完全解禁。

随着内地企业赴港上市的热情不断升温，基石投资者分阶段解禁的提议引起了众多内地投资机构的密切关注。业内人士对此意见不一，一级市场方面认为分阶段解禁有助于吸引更多元化的基石投资者，但也可能引入只关注短期收益的投资者。而在二级市场，有观点认为分阶段解禁能够减轻股价短期波动，但也有意见担忧在市场流动性不足时，多次解禁将增加股价波动风险。

基石投资者分阶段解禁引热议

港交所的分阶段解禁建议是在《有关优化首次公开招股市场定价及公开市场的建议咨询文件》（下称《咨询文件》）中提出的，该文件将面向市场公开征求意见至2025年3月19日。

根据《咨询文件》，港交所正在审慎考虑是否实施基石投资者分阶段解禁政策，即50%的证券在上市后三个月解除禁售，剩余部分在六个月后完全解禁。基石投资者作为港股IPO市场的重要力量，其投资金额占比高达30.56%，对企业发行上市具有关键性支撑作用。

在内地企业赴港上市潮的背景下，不少内地投资机构也积极参与基石投资。据统计，今年港股上市的66家公司共有153家基石投资者，其中14家为内地私募股权投资机构。例如，毛戈平的基石投资者之一正心谷资本，专注于新消费、医疗健康及先进制造等领域投资。

分阶段解禁能否改善一级市场流动性？

对于基石投资者禁售期的调整，市场各方对一级市场投资逻辑的影响看法不一。港股现有规定要求基石投资者禁售期至少六个月，而国际其他司法权区并无类似规定。因此，有观点认为放宽禁售规定将吸引更多独立机构投资者成为基石投资者，提高市场流动性。然而，也有担忧认为这可能导致注重短期收益的投资者涌入，削弱基石投资者的承诺和信心。

排排网财富理财师负责人孙恩祥指出，禁售期的调整有助于一级市场投资机构更快地退出并回收资金，提高资金使用效率和投资回报率。同时，分阶段解禁还能缓解投资机构在一级市场退出上的困境，改善资金占用压力。然而，也有私募投资机构人士认为，调整禁售期等相关规定主要是解决部分拟上市公司难以发行的困境，对不同类别的基石投资者影响各异。

分阶段解禁对股价波动影响几何？

市场关注的另一焦点是基石投资者分阶段解禁对股价波动的影响。业内普遍认为，禁售期结束后，基石投资者解禁将对个股形成较大沽压，导致股价大幅波动。例如，近期晶泰控股的基石投资者解禁后，股价大幅下跌。然而，也有观点认为分阶段解禁有利于股价稳定，减轻限售对股价大幅波动的影响，改善上市后的流动性。

港交所数据显示，港股市场流动性虽然有所回暖，但仍未恢复至高峰期水平。因此，在市场流动性较弱时，基石投资者短期抛售股票可能更容易造成股价大跌。然而，也有分析认为，分阶段解禁能够增加市场流动性，吸引更多资金流入一级市场，同时减轻限售股集中解禁时的市场抛售压力，稳定上市公司股价。

（文章来源：第一财经）