中美利差近期迅速走阔，市场反应显著。截至北京时间12月23日，中国1年期国债收益率已创下阶段性新低，仅为0.85%，而受美联储鹰派信号推动，美国1年期国债收益率则飙升至4.295%，创下今年9月以来新高。

中国人民银行最新数据显示，截至11月底，境外机构持有中国银行间市场债券规模有所下降，从10月的4.25万亿元减少至4.15万亿元，约5697.80亿美元。自8月触及历史峰值4.52万亿元以来，外资持债规模持续缩减，目前仅占中国银行间债券市场的2.7%。

上半年，美元/人民币掉期点负值一度逼近-2900点，吸引外资机构通过掉期交易涌入市场，以套利为目的购买存单等资产。然而，随着美债收益率飙升，套利空间迅速消失，叠加“特朗普交易”导致的强美元影响，这类套利交易目前已难以维持。

尽管如此，中国债市的主导力量仍是境内机构。债券交易人士普遍认为，此前“债牛”迅速回温，当前长债收益率已反映出超30BP的降息预期，预计短期债市将维持震荡走势，但机构仍倾向于在回调时加仓，未来降准、降息的概率依然较大。

值得注意的是，2023年外资曾净流出中国债市，但年底开始，境外投资者重返市场，步伐放缓，且更青睐同业存单。套利交易曾主导大部分资金流入，但近期套利空间已逆转。海外机构通常通过美元、港元融资流入，并在境内外汇掉期市场兑换为人民币，锁定汇率风险后投资于存单。然而，随着美债收益率上升，这种交易的后续动能已显不足。

中美利差和掉期点的变化共同影响了外资套利交易的可能性。上半年，人民币远期存在升值预期，央行通过掉期市场稳汇率，导致掉期点处于深度负区间，同时中美利差幅度较小，掉期点提供了套利空间。然而，当前情形下，美债收益率快速上升，超额利差消失，套利交易因此瓦解。

展望未来，美债收益率难以下行，中美利差预计维持在250~300BP区间。美联储对未来降息的预期已减半，预计明年通胀将更为顽固，可能与特朗普政策变化有关。此外，美国债务上限的戏剧性变化暴露了共和党内分歧，可能使财政政策实施更加困难。这些动态可能导致股市回报平淡，推动长期利率走高。

尽管中美利差扩大，但中国债市12月表现强劲。在货币政策“适度宽松”和降准降息预期下，国债收益率持续走低。上周，利率市场延续上涨势头，但震荡加大。受经济数据影响，收益率曲线全线下行后保持区间震荡。随后因央行敦促金融机构遏制激进交易，长债出现抛售。但自周四下午起，资金面趋于宽松，降准预期升温，收益率再度下行。

从二级市场交易来看，基金和其他产品类对长债进行获利减持，农村金融机构大量买入长债，保险资金净买入20~30年利率债。货币基金增持存单。股份行、城商行和券商则在一级市场买入、二级市场卖出。业内人士认为，近期债市收益率下行较快，央行约谈金融机构可能引发短期波动，但市场“学习效应”强，资金配置积极。

整体而言，降准、降息尚未落地，但债市已反映降息预期，机构判断债市短期将转入震荡。建议左侧分批追加仓位，关注信用债补涨机会，继续持有存单等流动性资产。

（文章来源：第一财经）