许多美国购房者原本期待美联储通过降息降低房贷利率，然而，事与愿违，自美联储9月启动降息周期以来，美国30年期抵押贷款平均利率非但没有下降，反而从约6.1%攀升至约6.7%，且预期将继续上升。这一反常现象主要归因于10年期美国国债收益率的大幅上涨。

房地美数据显示，抵押贷款利率与10年期美国国债收益率紧密相连，而后者在过去数月内飙升超过75个基点，导致债市投资者损失惨重，这是数十年来美联储宽松周期中最为“痛苦”的一次。

债券交易员们很少在美联储的宽松周期中遭受如此重创，他们不得不担忧2025年可能遭遇更多类似困境。尽管美联储基准利率持续下调，但市场对未来短期利率的预期却不断攀升，推动长债收益率飙升。

自9月降息以来，美国10年期债券收益率的涨幅已创下自1989年以来降息周期头三个月的最大纪录，凸显出本轮经济和货币周期的独特性。

上周，即使美联储连续第三次降息，10年期美债收益率仍飙升至七个月高点，因美联储主席鲍威尔等决策者表示，准备在明年大幅放缓宽松货币政策的步伐。

SEI Investments Co.固定收益投资组合管理全球主管Sean Simko指出，美债收益率正在重新定价，以适应更高的长期收益率和更鹰派的美联储政策。这一趋势预计将持续。

美债交易员在年底之际可能又要面对令人失望的一年，整个国债市场仅能勉强实现与年初持平。自美联储9月降息以来，彭博美国国债指数已下跌约3.6%，相比之下，过去六次宽松周期的前三个月，债券市场都取得了正回报。

展望未来，明年债市前景充满挑战。债券投资者不仅要应对美联储可能暂停宽松政策的局面，还要面对特朗普政府可能带来的市场动荡。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示，美联储已进入货币政策的新阶段——暂停阶段。政策的不确定性将使2025年的金融市场更加动荡。

在上周的年底议息会议上，美联储点阵图将明年的降息次数预估减半至两次，令人震惊。更令人担忧的是，19位美联储官员中多达15位认为通胀面临上行风险，而9月会议时仅有3位作出同样预测。

利率市场交易员迅速调整利率预期，最新掉期市场数据显示，交易员甚至未对明年上半年再次降息进行充分定价。他们目前押注美联储明年总共降息约37个基点，远低于美联储点阵图预测的50个基点。

长期债券近期下跌并未吸引过多逢低买入者。摩根大通策略师建议客户购买两年期债券，但并未建议购买更长期限债券，因未来几周缺乏关键经济数据、年底交易量减少以及大量新长债供应。

在当前这个降息却导致“加息灾难”的宽松周期中，押注美债收益率曲线陡峭化成为唯一奏效的传统债市策略。该策略押注对美联储敏感的短期国债表现将优于长期国债。

当前环境为曲线陡峭化策略创造了绝佳条件。美国10年期国债收益率一度比两年期国债收益率高出逾25个基点，创下2022年以来最大差距。尽管上周五利差有所缩小，但该交易仍是过去数月的明显赢家。

投资者开始关注曲线短端价值，因两年期美债收益率几乎与现金持平。若美联储降息幅度超预期，两年期美债将具有潜在的价格上涨优势。从跨资产角度看，考虑到美股估值高昂，两年期美债也颇具价值。

Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示，相对于股票而言，债券很便宜，可作为经济放缓风险下的保险。而两年期美债的保险成本相对较低。

相比之下，长期美债在通胀高企、经济强劲的情况下，难以吸引买家。投资者还对特朗普的政策纲领保持警惕，因其可能助长经济增长和通胀，恶化预算赤字。

北方信托资产管理公司副首席投资官Michael Hunstad表示，当选总统特朗普的政府和支出因素将推高长期债券收益率。他倾向于将通胀保值债券作为应对CPI上涨的“便宜保险对冲”。

（文章来源：财联社）