AI导读：

12月以来，10年期国债利率快速下探至1.75%附近，债券市场提前进入跨年行情。超预期行情主要得益于多重因素推动，包括地方政府债稳健发行、央行公开市场操作等。未来，债市仍处于宽松货币政策周期，但需警惕潜在风险。

12月以来，10年期国债利率突破2.0%后，迅速在10个交易日内下滑至1.75%附近，这一超乎市场预期的下行节奏，标志着债券市场提前步入跨年行情的热烈氛围中。

本轮债券市场的超预期表现，得益于多重因素的共同推动。一方面，地方政府置换债的稳健发行以及央行通过公开市场操作有效缓解了市场流动性压力，减轻了地方政府债集中供给带来的扰动。另一方面，通胀和社融信贷等数据阶段性走低，为债券市场提供了基本面修复的预期支撑。而最为核心的是，中央政治局会议及中央经济工作会议对货币政策基调的调整，从“稳健”转向“适度宽松”，并明确了“保持流动性充裕”的政策导向，为市场降准降息及资金面宽松提供了丰富的想象空间，也打开了债券利率进一步下行的通道。

回顾历史，2008年货币政策转为“适度宽松”后，央行迅速采取了降准降息措施，市场利率迅速回落。本次货币政策基调的变化，旨在提振市场信心，是对央行近期积极操作的进一步回应，预示着广谱利率仍有下行空间。

展望未来，预计年内将有一次降准操作以对冲12月MLF到期，并继续运用创新货币政策工具平滑流动性缺口。明年，降准降息操作可进一步期待，降准时点可能与地方政府债券供给放量或长期流动性到期时相衔接，而降息则可能在经济基本面修复较弱时落地，以实现经济稳增长的政策目标。

在积极的货币政策支撑下，债市近期回调压力有限，但仍需警惕潜在风险。当前资金价格高于政策利率，甚至与长债利率倒挂，若资金利率持续高企，利率风险可能集中释放，收益率反弹压力增大。同时，债券利率下行过快反映出市场对宽松货币政策的过度交易，若货币政策宽松力度和节奏不及预期，可能引发债市情绪波动，加剧市场波动。

展望明年，债市仍处于宽松货币政策周期，债券收益率下行趋势未改。但中长期来看，若经济数据持续好转，经济内生动力企稳，宽货币政策或向宽信用传导，货币政策可能转向，进而引发债券市场调整。因此，债券交易者需密切关注微观经济数据变化，对经济修复保持高度敏感性，以应对可能出现的市场调整。（CIS）

（文章来源：上海证券报）

债券市场趋势图