临近年末，市场降准降息预期升温，国债收益率持续下滑，债市行情提前启动，各路资金纷纷涌入。债券型基金今年整体表现抢眼，特别是重仓可转债的基金，年内收益率最高已接近20%。业内人士分析，受正股驱动、估值提升及条款博弈等多重因素影响，可转债有望迎来“戴维斯双击”，2025年投资前景依然广阔。

机构布局加速

债券基金年终考核在即，无论是纯债基金还是混合型债券基金，均交出了亮眼的成绩单。据Wind数据显示，截至12月18日，纳入统计的5816只开放式债券型基金（不同份额分开计算）收益率中位数达到4.27%，其中276只基金收益率超过8%。

可转债基金尤为突出。截至12月18日，今年以来已有61只开放式可转债基金实现正收益，其中10只基金收益率超过8%。华富可转债、工银可转债、鹏华可转债分别以19.56%、18.9%、17.45%的收益率领跑市场。

与往年相比，今年年底机构“抢跑”迹象更为明显。东兴基金固定收益部总经理、知名基金经理司马义买买提指出，10年期国债收益率从11月18日的2.11%快速下滑至12月16日的1.7%左右，1个月内下行近40个基点。决策层对货币政策适度宽松的积极表态，进一步增强了市场对降准降息的预期。在此背景下，险资等机构提前布局明年资产配置，11月下旬至12月对利率债的买入节奏明显加快。

在存款利率下调的趋势下，债券基金成为投资者争相配置的对象。无论是可转债基金、长债基金还是短债基金，均迎来了大量资金净申购。除险资、银行、理财公司等机构客户外，个人投资者也纷至沓来。以市场上规模最大的可转债ETF为例，Wind数据显示，该ETF最近10天资金净流入达58亿元，今年以来资金净流入更是超过280亿元。

司马义买买提表示，据观察，11月21日至12月10日期间，机构客户对长债和短债基金以净申购为主；个人投资者对债基的净申购力度也在逐渐加强。他指出，随着银行存款利率的不断下降，资金开始从银行存款流向银行理财产品和公募基金，尤其是债基。同时，权益市场的波动加剧导致个人投资者更偏好低风险投资，部分资金已从权益类基金转向债基。

可转债稀缺性凸显

可转债的稀缺性进一步受到市场关注。今年以来，可转债净供给大幅减少，存量规模大幅缩减。万柏基金投资总监陈勇认为，2025年可转债市场可能出现供不应求的情况。新发行减少叠加到期和赎回量增加，导致净供给减少。2024年可转债市场存量规模自2017年以来首次出现收缩，不仅一级市场发行大幅放缓，大盘品种到期和转股规模也显著增加。

陈勇预计，2025年可转债供给收缩的趋势仍将延续。从目前备案情况来看，处于董事会预案、股东大会、交易所受理等各环节的可转债规模约为1100亿元。而2025年到期的存续品种规模合计800亿元，债转股规模中性估算约600亿元。因此，市场存量规模大概率将继续压缩，可转债稀缺性仍在。

司马义买买提建议，投资者可采取偏债、偏股和条款博弈相结合的策略，充分利用可转债的不对称性和条款优势。首先，选择价格在100元至120元之间的品种，这类品种在正股上涨时具有良好的上涨潜力，而在正股下跌时往往更加抗跌。其次，低价品种可结合条款优势和正股波动性进行投资，多数品种的信用风险可控，需要条款博弈和正股高波动性来增强上行弹性，可关注TMT、半导体、军工等行业标的。第三，选择到期收益率较高的品种并进行信用筛选，以降低组合波动。第四，低波动红利品种成为固收增强的有效方式，考虑到机构低配和经济大趋势，高股息品种的资金流入趋势稳定。第五，关注如汽车、出口、资源品等方向的绩优标的，在可转债价格合适时低位布局。

可转债两头受益

对于2025年的债券市场表现，司马义买买提表示，相对更看好可转债表现。他指出，可转债整体收益主要受到正股驱动、估值提升、条款博弈三大因素影响。正股层面，受益于股票市场明年的顺风环境，预计会有不错的表现。而高波动市场下的期权性价比提升，可转债估值水平也将进一步修复，有望迎来可转债层面的“戴维斯双击”。从条款博弈的角度来看，明年对可转债较为有利。

陈勇也表示，在低利率环境下，2025年股债有望双牛，可转债有望两头受益。从可转债估值来看，估值仍有较大的提升空间。从股性角度来看，可转债最新隐含波动率约25%，处于较低水平。相较于正股，可转债的期权价值明显被低估。后市正股或维持当前的高波动状态，而可转债期权价值或将进一步修复。从债性角度来看，随着10年期国债收益率不断下行，可转债配置价值突出。如果2025年国债收益率仍有下行空间，可转债也将随之受益。

（文章来源：中国证券报）