在今年中国债券市场整体呈现“牛市”格局的背景下，境外投资者在境内发行的“熊猫债”这一人民币债券品种，成为了市场关注的焦点，备受境外发行人和投资人的青睐。

德意志银行中国债券资本市场主管方中睿（Samuel Fischer）在接受媒体采访时表示，今年1月份他们就预期“熊猫债”市场将再创新高，同时二级市场也将更加活跃。事实也确实如此，德银在2022年获得中国人民银行批准的80亿元“熊猫债”发行额度，在6月末之前就已全部用完。这一趋势也是2024年全年“熊猫债”市场热度的真实写照。截至目前，“熊猫债”发行额度已突破1900亿元，创历史新高，去年全年发行额为1500亿元。二级市场的月均交易量也显著提升，流动性明显增强。

随着明年中国货币政策有望进一步宽松的预期，以及跨境融资渠道的拓宽，预计“熊猫债”市场将保持活跃态势。方中睿表示，“熊猫债”有望在推动境外投资者配置人民币资产方面发挥积极作用。

值得注意的是，今年“熊猫债”市场呈现出纯外资发行人占比显著增加的态势。过去，“熊猫债”的发行人主要为注册在中国香港的境内红筹企业，纯外资发行人占比不高。但现在这一趋势正在发生逆转，纯外资及纯港资背景的发行人占比大幅提升。根据德银统计，今年纯外资发行人占比超过40%，而去年仅为17%，增加了2.8倍。德国已成为除中国香港外最大的“熊猫债”发行国或地区，此外，一些全球多边机构也是“熊猫债”发行的热门主体。这表明国内人民币债券市场对全球发行人的吸引力日益增强。

从发行规模来看，外资发行人在几个大规模发行中表现尤为亮眼。例如，加拿大国民银行发行的50亿元两年期“熊猫债”，是当时市场最大规模的一笔；大华银行也重返“熊猫债”市场，发行了50亿元的1年期债券。这些大单不仅彰显了外资发行人对“熊猫债”市场的信心，也推动了市场的进一步发展。

方中睿还表示，随着美国大选结果落定，对美国经济的预期在不断调整中，欧元区预计会持续降息；而中国的宏观经济基本面在持续复苏，各项支持政策也在逐步落实。未来，人民币将进一步国际化，作为全球融资货币的吸引力也将持续增强。

德意志银行中国离岸债务资本市场主管王磊也指出，这两年，不论是外资企业还是中资企业在融资时选择币种，除了考虑绝对收益率以外，资产负债的匹配也是重要因素之一。同时，由于汇率大幅波动以及利差的影响，越来越多的企业结合债务工具和掉期工具，并为了达到最低的融资成本而决定发行何种币种的产品。

此外，“熊猫债”对外资投资人的吸引力也显著提高。尽管平均票息较去年有所下降，但得益于二级市场日渐活跃的流动性、政策支持以及避险功能等因素，“熊猫债”仍受到投资人的广泛青睐。尤其是境外投资者的占比较去年有了明显提高。截至今年12月中旬，境外投资者和外资银行的占比已将近50%。

“熊猫债”在二级市场的流动性也有显著提升。从交易量来看，2023年月均交易量约为300亿元，而2024年月均交易量则超过了500亿元。方中睿表示，“熊猫债”较同评级的债券品种存在收益率优势，同时发行人更加多元化，加上“债券通”等渠道的便利化水平提升，是其越来越受外资投资人欢迎的主要原因。

外汇局数据显示，截至2024年10月末，境外机构持有银行间市场债券4.25万亿元，共有1153家境外机构主体入市。其中，通过直接投资渠道入市的有590家，通过“债券通”渠道入市的有829家，同时通过上述两个渠道入市的有266家。这表明境外投资者对中国债券市场的兴趣日益浓厚。

展望2025年，随着美联储降息预期逐步升温，中美利差收窄的预期也在逐渐增加；同时，境外投资者投资境内人民币债券市场便利化程度也在稳步提升。债券通公司宣布，明年1月1日起将服务费下调60%，这是债券通运行7年来第四次降费，也是最大幅度的降费。这将进一步降低境外投资者的入市投资成本。此外，境外投资者流动性管理和风险对冲工具也不断完善，QFII、RQFII与CIBM等开放渠道的汇兑管理规则统一，逐步形成外资投资人民币资产简明统一的外汇管理政策框架，提升了人民币债券对外资的吸引力。预计“熊猫债”的投资吸引力将继续提高。