由于中美利差持续高企，今年人民币汇率承压贬值，外资流出境内股债市场，但与此同时，中国的低利率环境却悄然推动了人民币成为融资货币，熊猫债市场再度焕发活力。

中国央行数据显示，今年前8个月，外国企业在中国发行了价值1060亿元人民币（约合150亿美元）的人民币债券，熊猫债同比增长58%。这一趋势不仅推动了人民币国际化的进程，还使得人民币在贸易融资中的地位显著提升。根据国际支付公司SWIFT的数据，今年9月，人民币已超过欧元，成为贸易融资的第二大流行货币，占比达到6%。

德意志银行债务资本市场主管方中睿表示，在中国低融资成本的驱动下，熊猫债市场今年蓬勃发展。德银今年完成了25笔境内债券发行，其中5笔为熊猫债，占比高达20%。他认为，市场措施配套的优化亦是关键。去年12月，人民银行、国家外汇管理局联合发布的《中国人民银行国家外汇管理局关于境外机构境内发行债券资金管理有关事宜的通知》，完善了熊猫债资金管理要求，统一了银行间和交易所市场熊猫债账户开立、资金汇兑及使用等管理规则，为熊猫债市场的发展提供了更加便利的条件。

中美利差助力熊猫债强势增长

今年在特殊的市场环境下，熊猫债再度走红。上半年发行量就达到720亿元人民币，创下历史新高，同比增加33%以上，下半年发行量继续加速。熊猫债是指注册地在境外的机构，依法在中国境内发行的、约定在一定期限内还本付息的、以人民币计价的债券。自2005年亚洲开发银行和国际金融公司成为首批外资机构发行人以来，熊猫债市场不断发展壮大。

方中睿指出，今年二季度市场大牛市，除了利差因素外，去年出台的一些新政策也起到了推动作用，使得熊猫债市场实现了可观的体量增长，并预计未来增长将持续。例如，今年6月，德银作为牵头主承销商，协助香港新创建集团在银行间市场成功发行首笔15亿元人民币3年期中期票据，为香港企业利用人民币融资提供了新渠道。

当前，中国十年期国债收益率在2.6%附近，而美国十年期国债收益率仍高达近4.5%，此前一度突破了5%，联邦基金利率也维持在5.25%~5.5%的高位。尽管市场预计美国加息周期可能终结，但利率或仍将维持高位较长一段时间。中美利差预计短期内仍难弥合，鉴于当前中国处于负区间的CPI，机构普遍预计中国的利率水平易降难升。

穆迪副董事总经理钟汶权表示，中美两国间的利差推动2023年上半年熊猫债券发行量创历史新高。上半年，外国发行人在中国境内市场发行的人民币计价的熊猫债券发行量攀升至人民币720亿元，相当于2022年全年发行量的85%。主要推动因素是中美两国利差扩大，使得人民币计价债券相对于美元债券的融资成本较低。鉴于利差依然存在，穆迪预计该趋势将会持续。

方中睿表示，基于国内国债收益率，通过掉期来推算熊猫债的美元年化收益率，国开债收益率转换成美元基本持平，转换成欧元的话还有负息差，这对熊猫债市场是比较有利的定价背景。今年全年息差继续下行，可能接近40BP。

政策优化助力债市进一步开放

利差并非熊猫债放量的唯一因素，政策配套同样至关重要。去年12月推出的《通知》代表着债券市场对外开放迎来制度性利好。该通知为熊猫债在两个市场发行制定了统一规范，有利于增加市场的透明性和可操作性。同时，进一步完善了熊猫债外汇风险管理，提出允许境外机构按照实需交易原则办理外汇衍生品业务，管理境内发行债券相关汇率风险。

更关键的是，在资金使用方面，《通知》明确发债募集资金可留存境内，也可汇往境外使用。资金用途应与募集资金说明文件等所列内容一致。这一政策为企业打开了一个通道，有利于吸引不同资金用途的境外发行人进入熊猫债市场。同时，《通知》允许境外机构开展外汇套期保值交易、管理汇率风险，且并未对境外机构外汇衍生品交易对手数量作出限制，为熊猫债发行人将募集资金汇出境外提供了保障。

业内人士认为，这一新制度的推出提升了便利度，为发行人提供了更多灵活度。方中睿提及，有些企业会从资金管理角度考量，因此存在先把资金汇到海外，后续国内子公司需要时再汇回的需求。从流动性管理角度来说，如果能置换部分海外外币到期债券，等外企在境内有具体用途时再汇回国内使用，这种需求也是客观存在的。工业类企业可能直接把资金保留在国内，直接转借给境内的子公司做股东贷款，这方面的需求一直存在。

熊猫债助力人民币国际化进程

研究显示，以人民币借款的国家更有可能在国际支付中使用这种货币。如今，全球已有40个经济体与中国央行签署了人民币互换协议，该协议将使人民币在一个国家的国际支付中的份额增加。熊猫债的发行促进了人民币国际化的提升，作为跨国企业的融资工具，人民币在负债端的使用将推动其整体使用。

方中睿称，推动人民币成为融资货币离不开人民币国际化，必须有全面的金融产品，才能促进人民币成为真正意义上的国际货币。中国政策科学研究会经济委员会副主任徐洪才表示，从历史经验来看，2016年我国熊猫债券曾出现爆发式增长，就与2015年底美联储启动加息密切相关。中美同期国债息差收窄、美元升值、人民币对美元贬值，为熊猫债券发行创造了良好条件。

在他看来，美元之所以在国际货币体系中占主导地位，一个重要原因是美国对外贸易长期处于逆差状态，这为美国向外输出美元创造了有利条件。由于中国外贸长期顺差，无法通过贸易逆差向外输出人民币。在相当长时间内，中国还无力承受大规模外贸逆差和国际收支不平衡。因此，通过金融创新，主动将人民币“借出去”，如扩大熊猫债券发行，无疑是一个现实可行的选择。

研究公司凯投宏观认为，美国和欧洲对俄罗斯实施的制裁也推动了人民币使用的增加。事实上，中国内地与世界其他地区的交易中，现在有一半以上是以人民币结算的。在广东省，今年前三季度这一份额甚至更高，超过54%。

（文章来源：第一财经）