债市在经历了一年的狂飙之后，迎来了收尾阶段，债券私募产品在此期间也取得了显著的收益。众多私募管理人通过精准择时与灵活的杠杆调整策略，成功实现了7.11%的平均年度收益，更有部分产品年内收益惊人地超过了200%。然而，随着市场中高息资产的逐渐减少，传统的持有票息到期策略正面临优化需求，业内普遍预计，未来私募的超额收益将更多地依赖于交易层面的表现。

　　在债券牛市的背景下，纯债策略上半年表现尤为突出。据私募排排网数据显示，上半年有业绩展示的1003只纯债策略产品，平均收益达到了5.53%，在债券策略下的各大子策略中独占鳌头。同时，债券增强和债券复合策略也展现出了不俗的实力，上半年平均收益分别为5.30%和4.40%。相比之下，转债交易策略则因受股市波动影响，表现相对较弱，上半年平均收益为-3.42%，正收益占比仅为25.09%。

　　然而，随着下半年债市波动加剧，权益市场表现抢眼，以固收+为主的债券增强策略逐渐崭露头角。进入11月后，随着降准降息预期空间的打开，股债双牛格局逐渐形成，债券策略私募基金的净值也随之水涨船高。据私募排排网统计，截至11月底，有业绩记录的1105只债券策略私募基金近一个月平均收益为0.86%，今年以来平均收益更是高达7.11%。

　　其中，表现最为亮眼的债券增强型私募产品“善择先锋3号”，截至12月13日，其收益率已高达228.06%。据私募排排网数据显示，该产品的超额收益主要来自于1月和6月，而回撤幅度较大的时期则主要集中在3、4月和10月。

　　进入12月以来，随着10年期国债收益率进入“1”时代，私募在交易决策方面面临着前所未有的挑战。无论是利率债还是信用债，其票息收益已难以覆盖成本，单纯依靠拉长久期或下沉资质来博取超额收益的策略或将成为过去。上海峰继益投资管理有限公司销售交易部副总经理刘启文表示，今年债市大牛行情下，私募的操作策略普遍较为激进，但8月后市场分化明显，未及时降杠杆的净值产品折损较大，尤其是流动性偏弱的城投债。

　　在此背景下，牺牲短期票息以换取流动性更高品种的交易价值，逐渐成为私募管理人的共识。有中型规模私募管理人透露，其收益表现较好的产品多配置70%左右的仓位在中高评级的信用债上，通过票息收益打底，并根据市场行情灵活调整久期，剩余仓位则进行交易以增强收益。今年的业绩归因分析显示，收益超过5%的产品中，约3.7至3.8个百分点的收益来自于早先囤积资产的票息贡献，而剩余部分则得益于交易操作的贡献，且后者预计在明年将占据更大比重。

　　与此同时，部分业内人士指出，与10月份前债券大牛市背景下纯债策略领跑不同，当前城投债收益率下行和政府推进地方化债的背景下，投资经理需要储备更多策略以提供超额收益。一些私募已经开始调整投资策略，从纯城投转向固收加偏固收增强型组合，并在持仓组合中新增香港发行的城投点心债和少部分权益仓位。

　　步入年底，面对票息过低导致的市场波动加大，私募管理人更加注重稳健配置。有私募投资经理表示，目前公司债券私募产品的策略重点在于持有稳健的老券以控制净值波动，目标是将周度净值回撤控制在1%以内，以在年底业绩排名中获取较高的夏普比率。这一考核指标也受到了部分管理人的高度关注。

（文章来源：财联社）