本周四凌晨，美联储或将宣布继续降息25个基点（BP），然而市场对特朗普政府的减税、加关税、移民等通胀性质政策的反应导致对2025年降息路径的预测陷入迷茫。相比之下，中国进一步降准降息的前景更为明朗，债券收益率的急速下行预示着20~30BP的降息幅度。

截至北京时间12月17日，中国10年期国债活跃券（240011）收报1.72%，较11月29日大跌近50BP；而美国10年期国债收益率则报4.418%，近两周进一步飙升，中美利差扩大至近270BP，超出历史最大利差。未来中美利差的变化及其市场影响备受关注。

美联储“通讯社”《华尔街日报》记者NickTimiraos表示，投资者普遍认为美联储本周降息几乎板上钉钉，但美联储内部对进一步降息的理由或变得不明确。这导致市场预期更为迷茫，市场定价预期2025年降息幅度由最初的130BP降至当前不到50BP。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的前瞻指引备受瞩目。有观点认为，美联储可能暗示在接下来的一次或数次会议上不再降息。官员们或将在9月会议上的预测基础上，将2025年的降息次数减少1~2次。美联储官员表示，本周降息可能标志着降息第一阶段结束，未来降息门槛或提高。

克利夫兰联储主席哈马克表示，美联储正处于或接近减缓降息步伐的合适时机。NickTimiraos认为，鲍威尔在新闻发布会上将传达更为谨慎的态度，季度利率预测也可能反映出进一步降息的不确定性。未来一年利率走势将取决于中性利率水平以及特朗普政策变化。

中性利率是指既不会刺激也不会抑制经济活动的利率水平，此前被认为在3%~3.25%，市场预判美联储还有130BP降息空间。然而，预测中性利率水平并不容易，经济学家估算存在分歧。随着美联储接近中性利率，若通胀企稳且劳动力市场未见疲软，进一步降息的理由将减弱。

判断降息与否的标准是通胀和就业指标。11月美国通胀同比小幅上涨至2.7%，高于2%的目标；非农新增就业超出预期，平均时薪同比和环比增速也均超出预期。美联储似乎有放缓降息步伐的理由，即便再次降息，利率水平仍将高于大多数中性利率估算区间。

美联储官员担心继续降息可能刺激支出并阻碍通胀进一步下降。特朗普的政策无疑是当前影响美联储政策的主要变量。景顺首席全球市场策略师胡伯表示，特朗普最可能影响经济增长的政策包括放松监管、减税、关税和移民政策。

放松监管可能增强企业投资意愿，利好经济增长和通胀；减税政策或带动乐观情绪提振美国市场，具有通胀属性；关税政策短期可能推高通胀，长期可能抑制总体需求；限制性移民政策可能推高美国通胀，因服务业成本高企是过去通胀的主因。

野村发达市场首席经济学家赛夫表示，如果特朗普迅速驱逐大量非法移民，将非常容易推高通胀，尤其是美国劳动力市场紧张。这可能导致美联储暂停甚至扭转宽松政策，降低股市回报。但华尔街普遍预计美联储在2025年可能降息2~3次。

中国的降息前景则更为确定。中央经济工作会议要求实施适度宽松货币政策，适时降准降息。机构预测中国央行将在2024年降息30~50BP，2025年再度降息风险较高，但全年降息可能在40~50BP。野村则认为中国央行将在第一季度和第二季度分别降息15BP。

由于债市反应过快，当前有机构对债券进行了部分获利了结，预计短期收益率大幅下跌空间有限。南银理财研究部负责人王强松表示，债市利率快速下行已定价了20+BP降息空间，政策推动下经济有改善迹象，债市行情透支降息利好后，利率大幅下行的概率降低。

不过，中长期而言，机构仍认为债市存在布局机会，2025年10年期国债预测在1.5%~1.8%。施罗德基金管理（中国）固定收益总监单坤表示，债券市场呈现“资产荒”行情，但货币政策转向和通胀预期卷土重来等核心变盘因素尚未发生，依然坚信债券市场作为家庭资产配置的底仓逻辑。