中央经济工作会议在延续政治局会议的政策表态基础上，为2025年的宏观政策奠定了积极的主基调，然而，大类资产的定价核心线索却呈现出分化趋势。尽管股市尚未迎来显著的增量政策刺激，但市场风险偏好依然维持在较高水平；债市则在跨年配置需求与宽松货币政策预期的双重推动下，持续展现出牛市特征；而美联储的议息会议，对于黄金、原油及铜等大宗商品的价格影响，短期内或超越国内因素。

　　▍中央经济工作会议承袭政治局会议政策立场，为来年政策铺设积极路径。

　　回顾过往，中央经济工作会议对政策的阐述更为详尽，但整体基调与12月政治局会议保持一致，未释放过多新增信息，也未对财政及货币政策设定具体数值。本次会议公告符合历史规律，既延续了“更加积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”以及“大力提振消费、提升投资收益”等积极表述，也未如部分投资者所预期，明确政策的具体规模或进一步揭示“超常规逆周期调节政策”的实施细节。

　　▍市场视角下，短期投资者聚焦增量超预期政策信号，而中长期则看重政策的持续效力。

　　短期内，由于市场对中央经济工作会议的政策预期分歧较大，且部分投资者期待其能相较于政治局会议释放更多稳增长信号，这使得会议“超预期”的难度显著增加。然而，政策的持续推动已促使经济基本面自今年8月起稳步向好，中央经济工作会议所确立的积极基调，意味着本轮复苏进程不会短期内中断。对于资本市场而言，中长期来看，政策的持续推动及其带来的经济复苏趋势，或比短期内政策是否“超预期”更为重要。

　　▍大类资产配置方面，股市分歧或先增后减；债市确定性更强，止盈前需谨慎；商品定价短期受美联储议息会议影响。

　　1）A股：会议前的市场预期分歧可能给股市带来短期压力，但市场风险偏好较前三季度显著回升，且股票型ETF持续净流入，使A股成为具有较高赔率的资产。同时，投资者风险偏好回升速度快于经济基本面改善，中小盘跑赢大盘的格局或将持续。

　　2）债券：跨年行情的抢跑已推动利率显著下行，“适度宽松”的货币政策基调引发市场宽货币预期，年末年初，降准、降息政策或相继落地，加之配置型力量正逐步参与跨年行情，利率下行趋势预计将持续。在明确利空出现前，止盈的性价比或不高。

　　3）商品：短期内，黄金、原油及铜等国际大宗商品定价的核心线索或不在国内，建议关注12月美联储议息会议是否如期降息25bps，以及美联储是否会对2025年的降息周期给出明确且积极的指引。

　　▍风险因素：稳增长政策力度不足；特别国债发行规模未达预期；央行降准、降息落地速度滞后；美联储对2025年降息指引力度不足；海外地缘政治冲突风险加剧。

（文章来源：中信证券研究）

(原标题：资产配置新视角：中央经济工作会议后的资产配置格局解读)

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