王金涛，申万宏源证券博士后科研工作站研究员；范为，申万宏源证券固定收益融资总部总经理、申银万国研究所董事；刘昳惠，申万宏源证券固定收益融资总部公共政策总监

原文出自：《金融市场研究》2024年第12期

一、引言：科创债市场蓬勃发展

在资本市场的广阔天地中，科创债市场宛如一股新生力量，以其独特的魅力和潜力，为科技创新企业提供了强大的资金支持。科创债作为一种创新的金融工具，凭借政策导向与市场机制的巧妙结合，展现出高效、灵活的融资特性，助力科创企业突破资金瓶颈，激发创新活力，加速科技成果转化，为资本市场的持续繁荣注入新动力。

随着国家对科技创新的重视不断加深，一系列扶持政策如雨后春笋般涌现，为科创债市场注入了强大生命力。本文旨在全面探讨科创债市场的特征事实，深入分析市场参与者的决策逻辑及实践策略，为读者提供一个更为清晰、全面的视角，以便更好地理解这一新兴且充满活力的市场。

二、科创债市场特征概览

①政策引领：多层次债券市场构建。政策在科创债市场的发展中发挥着至关重要的先导作用，为市场的蓬勃发展奠定了坚实基础。从《双创孵化专项债券发行指引》的出台，到科创票据的推出，政策的连续性和创新性得到充分展现，丰富了市场产品结构，激发了市场活力，促进了科技创新与金融资本的深度融合。

②市场扩容：科创债发行量与规模双增。科创债市场的持续扩容吸引了众多市场参与者。从发行端来看，科创债的发行数量和规模均呈现显著增长，反映了市场对科技创新型企业的高度认可。同时，发行期限的延长为企业提供了更灵活的资金安排和更长的偿债周期，进一步增强了市场竞争力。

③行业分布：传统与新兴交织。科创债发行人的行业分布呈现多元化格局，制造业占据领先地位，信息传输、软件和信息技术服务业虽增长强劲但占比相对较低。这反映了不同行业间的差异化发展路径及创新能力认可程度，预示着未来市场结构的优化空间。

④示范效应：引领科创企业融资新模式。混合型科创票据的推出为科创企业提供了全新融资模式。以湖北省路桥集团中期票据为例，其成功发行不仅拓宽了融资渠道，优化了融资结构，更为其他科创企业提供了可借鉴的高效融资模式和宝贵经验。

三、科创债支持科创企业的拓展挑战

①资金需求与供给不匹配。当前市场上债券种类相对单一，难以满足科创企业多样化的融资需求。科创企业因技术和业务模式独特，面临长期研发和高风险挑战，亟需长期稳定的资金支持。但市场债券产品多集中于短期或中期融资，与科创企业的长期资金需求不匹配。

②投资者风险偏好与科创企业特性不协调。科创企业常面临技术革新与市场拓展的双重考验，发展前景充满不确定性。而投资者尤其是传统资本往往倾向于规避风险，更青睐于收益预测性强、波动性较小的投资项目。这种策略与期望上的深刻错位构成了资本与科创企业深度融合的难题。

③债券市场基础设施建设待完善。信用评级体系不成熟、定价机制不完善以及市场流动性匮乏等问题相互交织，共同阻碍了科创债市场的进一步拓展，削弱了其在推动科技创新与资本高效对接方面的效能。

四、科创债主体决策与实践策略

①市场参与者决策逻辑交织。科创企业、投资者和监管机构等市场参与者各自立场与需求相互交织，共同谱写科创债市场繁荣发展的乐章。科创企业以其创新技术和发展潜力注入活力；投资者审慎决策；监管机构确保市场环境公平、透明与规范。

②科创企业与投资者实践策略。科创企业在选择债券类型与发行窗口时需综合考量多方面因素，制定符合创新特质且精准对接市场需求的债券发行策略。投资者涉足科创债领域则需审慎评估风险，科学配置资产，以期在风险可控的框架内最大化投资回报。

五、政策建议与结语

①丰富科创债种类与期限结构。通过丰富科创债的种类与期限结构，可以有效拓宽科创企业的融资渠道，提供更加灵活多样的融资解决方案，增强资本市场的包容性，促进科技创新与金融资源的深度融合。

②建立风险共担机制。通过设立科创企业债券投资基金和鼓励保险公司研发信用违约互换（CDS）产品等举措，可以有效降低投资者风险，增强投资者信心，吸引更多资本涌入科创债领域。

③提升市场流动性。通过引入做市商机制和构建专业交易平台，能够有效增强科创债市场的活跃度与吸引力，降低交易成本，加速信息流通，提升市场整体的交易效率与参与度。

④推动产品与工具创新。通过鼓励金融机构开发知识产权支持类债券和积极探索建立科技成果转换债券等措施，可以为科创企业提供更为丰富、个性化的融资选择，满足其多样化的资金需求。

科创债市场的发展不仅是资本市场的一次创新实践，更是对科技创新企业支持力度的一次重大提升。随着政策体系的不断完善和市场机制的逐步成熟，科创债市场必将在服务实体经济、促进科技创新方面发挥更为关键的作用。我们期待共同见证科创债市场迈向成长与繁荣之路。

（图片来源：新华财经；文章来源：新华财经）