近期，中国资本市场活跃度显著提升，市场密切关注年底的政治局会议和中央经济工作会议，期待政策层面的新动向。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，尽管具体政策细节需等待来年，但考虑到当前市场环境和国际形势，决策层将积极引导市场预期。

据第一财经统计，国际投行普遍预计中国2025年将继续实施降准降息政策，幅度约为30~40BP。同时，财政部已宣布大规模债务置换计划，但中央政府是否加杠杆尚待观察。瑞银预测，财政增量政策规模将达到3万亿元，约占GDP的2%。

然而，国际资金在9月底大举涌入后已获利了结，目前处于观望状态。海外资金对中国股票的净配置比例处于过去5年的低点，增配的前提是中国能否重启内需以及房地产市场何时企稳。

货币政策持续宽松

尽管降准降息等货币政策已不再是市场焦点，但其仍是维护流动性充裕的重要手段。业内专家普遍认为，未来一段时间，中国将继续坚持支持性的货币政策立场，以应对经济运行中的困难和挑战。

中国人民银行在《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中强调，将坚定坚持支持性货币政策的立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策精准性，以支持稳增长和高质量发展。

从经济数据看，政策支持下的耐用品消费和地产销售有所改善，但地产投资、私人融资等数据仍偏弱，说明货币政策加码的必要性。此外，制造业PMI等数据显示，制造业景气度虽有弱改善，但商务活动、建筑业和服务业的景气度均偏弱。

瑞银中国和亚洲首席经济学家汪涛表示，政府已出台的政策包括地方债发债、货币政策宽松等，未来政策支持力度可能进一步加码。货币政策方面，或有30~40BP的降息以及降准等措施。

摩根士丹利则认为，可以考虑实施定向降准、专项再贷款等非常规货币政策工具，以更精准地支持特定领域和行业。

房贷利率也被认为将继续大幅下降，高盛方面表示，投资者预计未来几年房贷利率将下调至2%左右。同时，住建部和财政部最近联合宣布将城中村改造计划从35个城市扩大到300个城市，这也成为市场关注的焦点。

国际投行普遍预计，美联储将在未来几个月内降息，为亚洲市场提供缓冲。但亦有机构认为，关税和就业市场紧俏等问题可能对美国通胀构成上行风险，降息幅度可能不及预期。

财政增量政策受瞩目

相比货币政策，财政增量政策更受市场关注。新华述评指出，我国最新亮出的12万亿元地方化债“组合拳”正在加快落地，这将为地方政府提供政策“及时雨”，缓解偿债压力，畅通资金链条。

然而，未来中央政府是否加杠杆并对地方进行转移支付，成为投资者最为关注的问题。摩根士丹利表示，明年官方预算赤字率可能会在3.5%到4%之间，比今年略有扩张。如果赤字率能达到4%甚至更高，那将是政策制定者打破过去几十年坚守的赤字率思维定式的信号。

瑞银则认为，在刺激消费的政策方面，已有一些举措显现成效，例如以旧换新政策。该机构预计，明年这一政策规模可能扩大至两三千亿元。此外，扩大就业、提高收入、稳定居民财富配置等措施也将是重点。

邢自强表示，政策转向是真实的，决策层的思维也发生了边际上的转变。这一转变体现在对周期性政策与结构性改革关系的重新认识上，以及对消费在经济增长中重要性的更加深刻的理解。

国际资金观望重启内需

当前，“重启内需”成为国际资金关注的焦点。施罗德基金管理（中国）有限公司副总经理、首席投资官安昀表示，下一阶段，“重启内需”将是中国最关键的主题，这也取决于消费和房地产。

回顾历史，中国在不同时期通过不同方式提振内需。当前的挑战在于，由于整体杠杆率较高，需要通过更直接的财政刺激推动内需。因此，中央政府能否加杠杆成为市场关注的焦点。

摩根士丹利中国股票策略师王滢预计，2025年前中国股市将面临更多波动。该机构更倾向于A股市场，认为仍具有结构性机会。当前企业盈利仍在磨底，未来走势仍受制于外部风险的变化。

虽然外资短期基于政策方面的不确定性仍未急于入场，但投资者对整个市场保持高度关注，寻求更多主题性机会。

（文章来源：第一财经）