置换存量隐性债务的再融资专项债券（以下简称“置换债”）的发行工作正在加速推进。近期，全国多地政府纷纷发布公告，拟发行置换债以优化地方财政负债结构。

　　11月24日，华创证券研究所发布的最新报告显示，已有27个地区披露了置换债的发行计划，总规模高达16611亿元，占年内额度的83%。其中，11月和12月的拟发行规模分别为10852亿元和5759亿元，仅在11月25日至11月29日的一周内，就有8612亿元的置换债集中发行。

　　根据财政部的政策计划，今年预计将发行两万亿元的置换债。随着这些债券的陆续发行，不仅能够有效改善地方财政的负债结构，提升偿债和融资能力，同时也对商业银行产生了显著的利好效应。银行从原先风险较高的城投债务转变为持有地方政府债，这将显著降低其信贷风险。

　　穆迪评级金融机构部副总裁诸蜀宁在接受采访时表示，两万亿元的置换债有助于城投企业稳定化债，对经济环境的稳定和提振企业发展信心具有积极作用。同时，置换债的发行对改善区域银行资产质量也有着显著影响，因为其中很多募集资金是用于城投企业的债务置换，而这部分债务大多来自区域银行贷款。

　　公开信息显示，全国人大常委会已批准增加6万亿元地方政府债务限额以置换存量隐性债务，计划在2024年发行两万亿元置换债。目前，多个省份及计划单列市如宁波市、大连市、青岛市和厦门市等均已披露了置换债的发行计划。

　　从已公布的债券发行计划来看，10年期及以上的长久期债券占比最高。华创证券研报指出，自11月中旬以来，两万亿元置换债开始发行，且主要以长久期债券为主。

　　市场行为方面，大行持续净卖出长债，而保险、农商行、券商则成为置换债的主要承接方。为有效承接置换债的发行需求，同时满足监管规定，大行近期净卖出20—30年债券规模明显增多。其他银行则累计净卖出7年以上地方债642亿元，而保险公司、农商行以及券商分别净买入368亿元、205亿元和63亿元。

　　多位业内人士认为，本轮置换债密集发行对银行机构产生了积极影响，有助于改善商业银行尤其是区域银行的资产质量，缓解资本金压力。金鹰基金固定收益研究部人士指出，置换债发行有助于减轻地方政府及平台的债务负担，降低银行持有的地方政府债务风险，改善资产质量。同时，地方政府债券的风险权重较低，有助于减轻银行的资本压力。

　　对于置换债集中发行后商业银行的资金变化特点，该人士认为，国有大行是置换债的主要承接主体，集中供应时会对资金短期流动性造成一定冲击。但近期央行的公开市场操作积极，有效对冲了政府债集中供应的影响，因此资金利率并未出现大幅波动。

　　格上基金研究员蒋睿则表示，近期置换债集中发行导致债市供给压力加大，一级市场认购情绪不及预期。银行机构行为有所分化，大行近期净卖出超长期债券为主，而农商行则呈现净买入状态。

　　根据财政部的化债规划，2024年至2026年每年将发行两万亿元置换债，合计6万亿元；2024年至2028年，每年还将从新增地方政府专项债券中安排8000亿元置换地方隐性债务，合计4万亿元。对于总额合计10万亿元的置换债入市，诸蜀宁认为，目前银行贷款投放增长放缓，买债行为对贷款资金的挤占替代作用不会很明显。

　　记者了解到，早在2015年，地方政府就合计发行了1.2万亿元置换债，将银行贷款、企业债券等置换为地方政府债券。而此次置换债的发行方式则主要通过全国银行间债券市场、证券交易所债券市场进行。承销团队以国有大型银行、股份行及证券公司为主，但也有少数头部农村金融机构参与其中。

　　对于农村金融机构如何更多参与到此轮的置换债发行中，诸蜀宁认为，虽然商业银行参与地方政府置换债发行的门槛较高，但农村金融机构可以通过买入债券的方式参与。同时他也指出，由于政府置换债期限一般较长，增配置换债会加大银行资产的利率波动风险和久期管理压力。

　　中小银行买债现象今年尤为突出，特别是上市农商银行在财报中表现出的投资收益为利润增长提供了重要支撑。然而，监管部门也多次提醒中小银行买长债的风险。尽管如此，从目前的预期来看，农商行买债的意愿仍然较强。

　　此外，多位业内人士还指出，置换债密集发行对地方性城农商行影响较大。对于依赖本地区城投公司较大的地区性城农商行而言，本轮化债将大大降低银行贷款和投资风险，提升其贷款质量。

　　作为近年来力度最大的化债行动之一，本轮债务置换不仅体现了中央防范化解风险、规范债务管理、推动经济增长的决心，还有助于减轻地方政府当期债务偿付压力，腾挪出更多资源支持地方经济发展。

（文章来源：中国经营网）