临近年末，险企的偿付能力充足率正面临一场大考，这源于偿二代二期工程的过渡期即将画上句号。为应对这一挑战，众多保险公司纷纷选择通过发行债券这一“外源性”融资方式来补充资本。据财联社根据Wind数据统计，仅在12月的前五日，平安人寿和中邮保险就先后发布了永续债发行公告，规模分别达到150亿元和9亿元。至此，年内已有14家保险公司累计发行了1155亿元的债券，主要用于补充资本。

业内人士指出，随着保单规模增速的放缓，利差损风险正逐渐加剧。尽管“外源性”融资能在短期内解决偿付能力问题，但在当前低利率和资产荒的背景下，保险公司的投资收益回报率却在不断下滑，这无疑加大了险企的整体偿债压力。

2024年即将结束，这也意味着为期三年的偿二代二期工程将画上句号。自2022年一季度该工程正式启用以来，保险公司们为提升自身偿付能力充足率，可谓是“八仙过海，各显神通”。特别是在2022年8月监管放开发行永续债补充核心二级资本的“闸口”后，永续债的发行量更是逐步攀升。临近过渡期尾声，不少险企更是加速发行永续债，以期提升核心偿付能力。

据Wind数据显示，仅12月的前五日，就有平安人寿和中邮保险两家险企发布了永续债发行公告。至此，年内已有14家险企合计发行了1155亿元的债券，其中永续债的规模达到了359亿元，平安、泰康、太保三家险企更是发行了150亿、90亿和80亿的永续债，占据了近九成的份额。华创固收首席周冠南表示，保险公司的“外源性”融资方式主要包括发行可转债、资本补充债和永续债等。这些工具均能满足险企的资本补充需求，提升偿付能力。但有所不同的是，资本补充债主要用于补充附属资本，提高综合偿付能力充足率；而永续债则用于补充核心二级资本，提高核心偿付能力充足率。

根据偿二代二期工程的要求，险企的核心偿付能力充足率不得低于50%，综合偿付能力不得低于100%，且风险综合评级不得低于B级。与一期相比，二期在资本认定、最低资本要求、定性监督监管要求、信息披露等方面均进行了重大调整。其中最大的区别在于，二期新增了“计入核心资本的保单未来盈余不得超过核心资本的35%”的规定。在近年来低利率资产荒的背景下，保险行业的整体投资收益率呈下降趋势。仅三季度末的年化财务投资收益率在近一年来首次高于3%，达到3.12%。部分险企甚至出现了投资收益无法覆盖保险产品成本的情况，利差损风险不断加剧，逐步侵蚀和消耗险企的核心资本及附属资本，进而对偿付能力充足率构成严峻考验。

某机构人士表示，今年债市出现了极致的资产荒和“压平一切”的期限和品种利差，使得保司的投资收益尤为艰难。尽管多数险企抓住了年末放量的长期限地方债，但全市场3%以上收益的产品已不足万亿。在降息降准的预期下，明年的投资收益仍然难以乐观。此外，在负债端，险企的资金主要以各项准备金为主，这些准备金主要来源于保费收入。中邮固收首席梁伟超认为，由于高预定利率的传统寿险产品占比提高，险企的NBV利率敏感性也明显提高。同时，相较于银行存款，寿险产品的预定利率下调节奏和幅度整体仍偏慢，这在一定程度上导致了负债成本的刚性。

随着“内源性”补充核心资本的保单未来盈余的缩减并逐步分化，债权融资因其约束少、发行周期短、发行成本低、见效快等优势，在当前时点更受险企青睐。目前，包括财信吉祥人寿在内的多家险企已拟在全国银行间债券市场发债募资，预计12月的保险债发行量将进一步增加。然而，值得注意的是，随着保险业进入转型深水期，中小险企仅仅依靠外源性资本的短期补充，难以从根本上破解资本困局。特别是中小非上市险企，由于无法通过发行可转债的方式补充核心资本，因此即便通过增资扩股的方式短期达标，仍需通过优化业务结构、资产结构，以提升内生资本的能力。

从当前数据来看，中小险企仍面临严峻的偿付能力下滑压力。据统计，以2024年半年报数据来看，60家披露了偿付能力报告的非上市人身险公司中，已有12家险企的综合偿付能力充足率降至100%以下，包括泰康养老、北京人寿、鼎诚人寿等。其中，北大方正人寿、三峡人寿的风险综合评级更是降至D级；而合众人寿、华汇人寿的风险综合评级均为C级。此外，从今年三季末的数据来看，保险业综合偿付能力充足率为197.4%，核心偿付能力充足率为135.1%，虽然较二季度有所提升，但仍有珠峰财险、华安财险、新疆前海联合财险、安华农险、安心财险、华汇人寿、北大方正人寿和三峡人寿等8家险企的偿付能力因不达标而“亮红灯”。受制于行业增长承压并分化，除头部企业外，其他险企通过股权融资“补血”的难度正在增大。浙商固收团队表示，尽管近年来预定利率持续下降至2.5%，但险企的刚性负债压力仍然很大。

（文章来源：财联社）