摘要 【指增产品业绩分化严重，跑输指数十几个百分点引热议】近期，中证A500指数增强基金的火热上报和发行，再次将市场焦点引向了指增产品。记者通过深入梳理发现，以沪深300指增为例，在经历了今年一季度和三季度的两轮急速反弹行情后，指增产品跑输指数的情况屡见不鲜，部分产品甚至落后了十几个百分点。

近期，中证A500指数增强基金的申报和发行热潮再起，市场对指增产品的关注度持续升温。

中国证券报记者通过数据分析发现，以沪深300指增为例，在今年一季度和三季度的两轮触底反弹行情后，指增产品未能跑赢指数的现象十分普遍，部分产品落后幅度甚至达到十几个百分点。

业内人士指出，今年的市场风格偏离对量化策略产生了显著影响。例如，春节前小盘股出现大幅回撤，9月低贝塔股票反弹力度不足，若投资组合在这些方面存在过多的负偏离，将严重拖累整体收益。

业绩首尾差距显著，最高相差近20个百分点

今年一季度与三季度，A股市场经历了两次显著的触底反弹。剧烈的市场波动对旨在跟踪指数并谋取超额收益的指数增强基金构成了严峻考验。数据显示，截至12月4日，沪深300指数今年以来上涨14.56%，然而，仅有不到六成的沪深300指增产品（成立于2024年之前）成功跑赢沪深300指数。

其中，海富通沪深300指数增强A、华安沪深300增强策略ETF等优秀产品年内涨幅超过20%，易方达基金、国泰基金、安信基金、华夏基金、创金合信基金等旗下的沪深300指增产品年内涨幅也在18%以上，位居同类产品前列。

然而，另一方面，长城久泰沪深300A、国金沪深300指数增强A、万家沪深300指数增强A等产品表现不佳，年内收益率不足5%，部分甚至不足1%，大幅跑输沪深300指数。整体来看，沪深300指增产品首尾业绩相差近20个百分点。

长城久泰沪深300A的基金经理在定期报告中复盘指出，一季度微小市值个股流动性风险凸显，受市场尾部风险影响，因子与模型短期表现不佳；二季度，基于对中小股票认知的变化，模型在股票池构建中优化了价值筛选因子；三季度，A股市场触底反弹，组合在价值风格上适度暴露，但季度末开始的反弹强贝塔行情下上涨动力不足，导致跑输业绩基准。

量化策略需警惕风格过度暴露风险

富国中证500指数增强基金经理徐幼华表示，今年的市场风格偏离对量化策略产生了显著影响。例如，春节前小盘股回撤明显，若此时对市值因子有太多负偏离，组合可能会承受较大损失。此外，9月市场情绪转向，低贝塔股票反弹动力不足，若组合此时有过多负偏离，也可能遭受明显损失。

对于今年沪深300指增基金相对落后的收益表现，国金基金量化投资中心透露，该产品的投资运作目标是在满足成分股占比和跟踪误差限制的前提下追求超额收益。然而，在市场环境极端的情况下，这一管理目标可能会带来较大的超额波动。因此，从10月份开始，他们在符合法律法规和基金合同约定的前提下，统一调整了指数增强产品线的管理目标，严格限制风格行业暴露敞口，并力求优化相应的阿尔法模型。

某年内表现优秀的沪深300指增基金经理表示，今年能够取得较好的超额收益，可能在于没有在风格上做过多的暴露。他们更倾向于将组合交给市场和数据，保持相对较低的偏离度。

由于多数量化模型是基于历史规律和经验建立的，并根据市场环境的短期变化进行动态调整，徐幼华认为，短时间内量化模型适应市场的大幅反转是较难的。因此，当市场情绪或风格出现明显切换时，如果仅依靠单一模型或信号，就可能会出现较大的风险。

经历此番调整后，西部利得基金的基金经理翟梓舰分享了后续量化策略的改善思路。一方面，提升策略阿尔法收益来源的多样性；另一方面，重视风控模型的使用。

中证A500指增投资浪潮兴起，沪深300指增经验成重要参考

近期，中证A500指数掀起投资热潮。除了场内竞争激烈的中证A500ETF外，场外的中证A500指增已经吸引40多家公募机构上报。从跟踪同一指数的指增基金数量来看，中证A500指增的上报数量目前仅次于中证500指增、沪深300指增和中证1000指增的现有产品数量。

在与多家即将发行中证A500指增基金的公募机构交流时，记者获悉，过往积累的沪深300指增策略，未来将为中证A500指增的投资管理提供重要参考。

沪上某公募量化基金经理介绍，他们管理的沪深300指增部分收益来自指数成分股，采用传统线性模型；另一部分收益来自全市场选股，应用机器学习等非线性方法。两种策略综合运用不仅能抓住市场长期规律，还能动态适应市场的中短期变化。

对于未来中证A500指增的量化策略，该基金经理表示，指数成分股方面将延续沪深300指增使用的线性与非线性方法，并进行相应的行业中性控制。同时，他更倾向于使用更清晰的非线性方法，而复杂的深度学习还需要时间积累和实盘验证。

对比沪深300和中证A500，徐幼华认为，中证A500的股票数量更多且平均市值相对较小，为中证A500指增提供了更多的增强空间。虽然策略框架不一定有很多新变化，但更多差异体现在对策略集合中各类模型的选择与融合上。

（文章来源：中国证券报）

(原标题：指增产品业绩分化，跑输指数十几个百分点引热议)

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