新华财经上海4月20日电 4月21日，美国参议院银行委员会就凯文·沃什的美联储主席提名举行听证会。届时，参议员们将就经济前景、通胀控制以及美联储独立性等关键议题对沃什进行质询。

　　在美联储政策交接的关键窗口期，市场关注焦点已由沃什“能否上任”转向其“如何定调利率路径”。后续或将同时面临通胀反弹压力与美联储独立性考验，且一旦推进资产负债表收缩，也可能对市场流动性形成阶段性扰动。

　　美联储降息预期会否重塑

　　现任美联储主席鲍威尔的任期将在5月15日到期，按照美国相关程序，总统提名新任美联储主席后，仍需获得美国参议院确认：提名首先须经参议院银行委员会表决通过初步审查，随后提交参议院全体表决，并需获得半数以上支持方可最终生效。

　　就在北京时间4月21日（周二）晚间10时，美国参议院银行委员会将就凯文·沃什的美联储主席提名举行听证会，也将成为沃什首次在正式场合系统阐述其货币政策主张，相关表态或为市场研判未来政策取向提供重要线索。

　　从降息预期看，在本轮地缘冲突造成油价上涨前，沃什是少数支持预防性降息的人之一，这也成为2026年初市场期待美联储或存在较大幅度降息空间的原因。

　　沃什认为，降低通胀的关键在于控制货币供应量而非提高利率，美联储购买国债的行为导致财政过度扩张，进而导致债务激增和通货膨胀，因此其主张美联储应继续缩表，并且可以同步实施降息。

　　但高油价推动美国3月通胀数据大幅反弹，令降息前景蒙上阴影。美国劳工统计局日前发布的数据显示，在中东冲突导致的油价飙升的推动下，美国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，重回“3时代”，沃什对通胀黏性的判断将影响利率路径。同时，市场最为关注的还是，在中东冲突、债务上限与关税不确定性的多重背景下，沃什对降息将如何表态成为市场关注的重点。

　　市场曾一度为美联储存在的加息可能性定价。截至4月20日，目前市场预期美联储2026年全年的降息幅度也仅为0.4次。

　　荷兰国际集团首席经济学家詹姆斯·奈特利指出，沃什大概率将在听证会上被问及其政策立场与特朗普的契合程度，而特朗普已多次明确表达对更低利率的支持。

　　业内人士称，鉴于美国总统特朗普政府此前多次公开批评美联储，叠加美国通胀已连续五年多高于联储目标水平，在此背景下，若沃什在听证会中就利率问题作出不当表述，或将削弱其未来执掌联储的政策公信力。

　　多位分析师均对新华财经表示，尽管沃什整体立场被视为偏“鸽派”，但在履新初期，其政策取向大概率仍将延续美联储主席鲍威尔时期的审慎风格，短期内不会贸然调整政策方向。在来自提名方的政策期待与市场对联储独立性的关注之间，沃什能否保持足够的政策韧性，或将成为检验其执掌能力的关键。

　　摩根士丹利策略师戈盆（Michael Gapen）表示，沃什可能仍会为2026年下半年的降息保留空间，但同时其也认为沃什在利率路径问题上不可能过于鸽派，因为这可能引发对美联储独立性的担忧。“每位新任美联储主席都会在一定程度上面临证明自己抗通胀可信度的压力。”

　　美联储会如何缩表？

　　沃什认为，降低通胀的关键在于控制货币供应量而非提高利率，美联储购买国债的行为导致财政过度扩张，进而导致债务激增和通货膨胀，因此其主张美联储应继续缩表，并且可以同步实施降息。

　　在中金公司研究部美国宏观首席经济学家刘政宁看来，沃什提出的“缩表+降息”政策组合或许是一次对货币政策框架进行重构的尝试。

　　按照沃什的逻辑，美联储每扩表1万亿美元，大致相当于实施约50个基点的降息。反之，若缩减资产负债表1万亿美元，则可为政策利率的下调腾出约50个基点的空间。通过“缩表+降息”这一组合操作，既可以实现政策利率的下调，又能强化对货币供给的约束，从而维护货币政策的可信度与相对偏紧立场。

　　值得注意的是，美联储理事斯蒂芬·米兰和其他三位经济学家近期共同发表了名为《缩减美联储资产负债表用户指南》的工作论文，系统阐释了联储缩表的战略逻辑与潜在路径。

　　这篇论文挑战了常规的美联储难以大幅缩表的观点，其认为准备金需求在很大程度上由监管环境决定，可通过调整监管框架、抑制预防性动机及其它准备金需求来源等方式做到在不造成市场意外压力的同时缩表

　　中信证券研究团队指出，鉴于沃什的立场与这份论文所揭示的潜在空间，“沃什时代”的美联储确实存在渐进式探索重启缩表的可能性。

　　事实上，围绕美联储资产负债表收缩的讨论由来已久，刘政宁认为，其核心逻辑主要体现在四个层面：一是降低对金融市场的持续干预。二是提升流动性信号的可识别性。适度缩表有助于将准备金推向更敏感区间，使货币市场价格波动重新反映真实的流动性边际变化。三是为未来危机预留政策空间。四是提升期限结构操作灵活性。通过缩表优化结构配置，美联储可更灵活地通过期限调整影响金融条件，而非单纯依赖规模扩张。

　　刘政宁预计美联储不会仓促缩表，而是采取渐进策略。一条可能路径是：美联储于今年上半年结束扩表，引导市场逐步消化流动性增量见顶的预期，并为后续政策变化留出观察期。与此同时，加快推进放松金融监管，调整一系列监管规则，为银行“松绑”。

　　中信证券也认为，沃什上任后美联储或许并不会立刻开始缩表，诸多改革都需经过充分、耗时、严格的论证后才可执行，“缩表指南”亦强调推行其改革需至少一年（很可能是数年）的准备工作。

　　市场会有哪些反应？

　　相关表态预计将直接影响美债及各类风险资产走势，市场正密切关注其在“通胀与就业”双重使命之间的政策优先级选择。

　　在此前油价上行推动美债收益率阶段性攀升之后，随着中东地缘冲突缓和预期升温，10年期美债收益率已回落至约4.25%以下。同时，市场波动率明显下降，衡量债券市场波动的关键指标已基本回归至冲突爆发前水平。

　　戈盆认为，若沃什对中东能源冲击的通胀传导影响反应相对温和，市场对降息的预期可能进一步强化，从而支撑对利率敏感的短端美债表现；但若其对通胀风险保持更为谨慎的立场，则可能触发美债收益率再度上行的调整压力。

　　与此同时，从缩表取向来看，资产负债表收缩意味着安全资产供给的边际减少。刘政宁称在当前资产估值整体偏高的背景下，这一变化可能抬升市场对流动性的需求偏好，从而对风险资产形成压制，尤其是依赖流动性驱动、长久期定价、且缺乏稳定现金流支撑的资产类别更为敏感。

　　刘政宁进一步指出，从相对乐观的情形来看，缩表与降息若形成政策配合，可能在维持政策信誉的同时打开宽松空间，从而推动经济进入再平衡修复周期，利好周期性资产表现。而在偏谨慎情景下，缩表本身将率先收紧金融条件，压制风险偏好并抬升避险需求，使防御型资产相对受益。最终路径取决于缩表节奏、规模及与利率政策的协调程度，但在流动性约束增强的环境下，估值较高的科技成长板块超额收益空间或将受到明显压制。

　　中信证券认为，美国CPI同比涨幅年内或将在3.0%–3.5%区间震荡，美联储2026年预计仍存在一次25个基点的降息空间。在资产配置上，美债更适合交易性策略，短端优于长端；美股已基本兑现此前估值修复逻辑，或需等待回调以获取更优安全边际；而缩表改革对全球央行购金逻辑影响有限，黄金仍具备中长期配置价值。

（文章来源：新华财经）