新华财经上海6月4日电（葛佳明）近期，大类资产市场走势一反常态，与传统定价机制背离。黄金与美债传统负相关失效，美债收益率攀升，美元走弱，而美股却在美债收益率上行中持续上涨，引发市场关注。

　　美国“股债汇”定价模式转变背后，凸显了短期通胀与长期债务风险。投资者对美国信用担忧加剧，美元承压。而美股方面，投资者更看重市场流动性，定价“锚点”逐渐脱离传统利率。

　　美元美债走势背离

　　历史上，美债收益率与美元走势通常同向。美国经济强劲时，企业盈利上升，风险资产吸引力增强，美债需求下降，收益率攀升。同时，美元受益于经济强劲，国际资本涌入，需求增加。

　　然而，自4月以来，美国关税政策反复，10年期国债收益率从4.16%升至4.42%，美元指数却下跌超5%。美元与美债收益率关联性降至近三年最低。

　　一方面，2025财年以来，美国财政赤字超预期，关税及减税法案影响赤字路径，预计2026财年赤字或进一步超预期，美债供需矛盾凸显，债务问题推高美债收益率。

　　华泰证券预计，2026财年美国财政赤字或扩大至2.2万亿美元，赤字率升至7%，超彭博预期。若美债利率持续上升，利息支出或超预期。

　　另一方面，关税政策引发通胀担忧。关税减少进口，缩减供给，产能无法迅速扩大，关税不调整将激化供需矛盾，引发通胀反复。美债收益率上行部分计入通胀升温预期。

　　有观点认为，美元美债背离或引发美国经济动荡。美联储或扩大购债、降息缓解美债压力，但长期财政风险推高美债收益率。美债定价预示美国经济或陷高通胀、低增长、高债务、放缓困境。

　　美股上行能否持续？

　　同时，美债收益率上升中，美股持续上涨。传统现金流贴现模型下，长期利率上升，未来现金流现值下降，股票面临估值压力。但当前美债收益率走高，美股等风险资产价格上涨，定价“锚点”脱离传统利率。

　　瑞银报告称，美国10年期国债收益率变动是判断美股后续关键。收益率波动若由期限溢价上升所致，投资者要求更高风险补偿，美股将承压。

　　若美国经济保持韧性，关税收入支撑财政刺激，带动非住宅投资与制造业产能扩张，即使10年期美债收益率达5%，也可能伴随更强盈利增长预期。

　　但摩根士丹利认为，若美国经济衰退，对美股或非坏事。首席美股策略师迈克·威尔逊预计，下半年美国企业或与关税不确定性斗争，可能出现大规模裁员。至2026年底，美联储或有七次降息空间，提振美股，预计明年初触底反弹。若经济温和衰退，小盘股或成最大赢家。

（文章来源：新华财经）