美国政府债务已然成为一头灰犀牛，令全球金融市场倍感压力。

　　16日，国际信用评级巨头穆迪宣布，将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，并将展望从“负面”调整为“稳定”。至此，国际三大信用评级机构均将美国主权信用评级剔除出最高级别，警示美国国债或将告别无风险资产时代。

　　历史上，美国主权信用评级的两次降级分别发生在2011年8月和2023年8月，均由标普全球评级和惠誉评级主导，均引发了全球金融市场的剧烈动荡。此次穆迪降级虽在美股收盘后公布，市场反应时间有限，但19日美国金融市场的动向对投资者而言仍充满不确定性。

　　这三次降级均发生在美国债务逼近上限的关键时期，与政府债务的不可持续性密切相关。穆迪指出，降级反映了美国政府债务与利息支付比例在过去十多年中持续上升，赤字预计将从2024年占GDP的6.4%扩大至2035年的9%；到2035年，强制性支出将占美国政府总支出的78%，高于2024年的73%。

　　与2011年首次降级时相比，如今合格抵押品的条件已放宽至3A以下，因此此次降级可能不会立即触发市场恐慌，但其带来的风险敞口却不容忽视。

　　针对美国赤字财政的不可持续性问题，民主党政府倾向于通过向富人征税来平衡赤字，而特朗普政府则采取增加关税、减税、削减财政支出等措施，旨在降低经济社会运行成本，实现财政预算的可持续性。这些举措都在不同程度上围绕着美国财政赤字问题展开。

　　历届美国政府都高度重视财政赤字问题，因为美国国债在美国乃至全球政治经济领域具有极端重要性。若财政赤字的可持续性问题无法得到系统性解决，美国国债将难以被视为完全安全资产，这将导致国债收益率曲线飙升，提高全球金融市场风险资产的风险溢价，增加全球经贸体系的运行成本和融资成本，进而要求市场提供更多额外资本来应对美国国债收益率陡峭带来的风险敞口。

　　这不仅不利于全球经济增长，还可能加剧新兴经济体的美元流动性成本，增加其风险压力。若美国主权信用评级完全失去最高级别，即便美联储降息，美国国债收益率曲线也未必会回调。相比3A级公司债，市场将要求为美国国债计提与其信用评级相匹配的风险溢价。

　　市场最为担忧的是，一旦美国国债失去无风险资产地位，全球金融市场的稳定之锚将动摇，加剧全球金融市场乃至国际经贸体系的波动性。因此，穆迪降级不仅是对美国政府财政赤字的警告，也是对美国国会两党弥合分歧的提醒，将在美国引发新的博弈。

　　显然，为保持赤字财政的可持续性并重返最高信用评级，美国需要跨党派合作、政府机构重构和财政结构重塑。一旦美国版减税、简政放权等措施取得实质性进展，税收-公债替代效应将得到突破。这将通过公债筹集资金形成跨期递延税款，减税带来的即期储蓄在去监管环境下成为私人部门财富创造的资本，为未来创造更大税基以平抑当前赤字财政风险。

　　历经风雨，美国赤字财政如同灰犀牛般长期困扰投资者，给全球金融市场带来持续风险。评级机构的降级警告美国政府需承担大国责任，将赤字财政纳入可持续轨道。同时，这也提醒持有大量美元资产的投资者进行风险压力测试、合理配置风险资产、平衡风险敞口，并正视美国主权信用降级事件，基于风险相对价格进行资产配置。

（文章来源：第一财经）