在本轮美国“对等关税”冲击中，万得全A指数最高跌幅达10%，之后随着关税博弈达到顶峰及国内政策加码预期升温，万得全A指数自低点反弹6%，彰显出较强的市场韧性。

与2018年中美贸易摩擦相比，当前国内环境更为稳定可期。房地产、地方债等债务风险化解初见成效，同时新科技产业的强势突破也增强了市场信心。尽管本轮国内宏观预期受到关税政策影响，但总体保持稳定。未来，中美关税加征及对等反制幅度均已达峰值，贸易摩擦再度升级意义不大。后期关注点将转向中美关税高位减免的触发机制，以及关税加征后对经济实际冲击程度的评估。美国经济衰退风险备受关注，为避免衰退成为现实，美国或放缓关税对抗节奏，或选择货币政策转向宽松。

边际不确定性主要来自外部，美债收益率是主要观察指标，美债（10Y）收益率4.5%被视为关税及美联储政策调整的临界点。2023年以来，美债（10Y）收益率高于4.5%的交易日有限，对应经济预期偏强、供应冲击、美联储货币政策宽松后置等因素。本轮美债收益率骤升过程中，美国面临衰退和滞胀的双重风险，主流机构上调了美国12个月经济衰退概率。未来，若关键经济数据同步走弱，将促使美联储结束观望状态，重启降息周期。

边际确定性则来自内部的经济韧性、政策储备工具及空间。今年政府工作报告设定GDP目标为5%左右，新增政府债务规模达到预测区间上限，并首次在常规年份将赤字率调升至4%，为未来中央财政加杠杆打开空间。科技创新和消费提振成为政策支持重点。在中美贸易摩擦下，国内宏观预期趋于谨慎，外需确定性下降，但内需提振将是政策导向，总体经济风险可控。

对于关税政策对2025年国内GDP增速的拖累幅度，主流机构测算数据存在差异。若外需冲击在测算范围内，同时内需稳中有升，2025年GDP增速或将在4%~5%之间。二季度，国内货币及财政政策将持续加码，与美联储的纠结权衡不同，本轮国内政策周期的协同性和前置性更强。内需政策加码的关键在消费端，可阶段性对冲外需风险。若关税冲击实质性传导至经济层面，内需增量政策也将对应出台。

综合来看，中美关税政策演变、对经济冲击的实际程度、中美财政货币政策的对冲时点及力度，是边际主要观察变量。现阶段，关税冲击尚未传导至经济层面，市场处于预期修复期，波动较强且结构分化。受关税冲击影响大的品类修复力度较小，避险资产黄金创新高，10年期国债收益率逼近历史低点。未来，若关税风险缓和，风险资产有修复空间；若关税风险延续，市场信心将取决于经济拖累显性化与政策对冲之间的博弈。国内政策对冲更具主动性和协同性，预计在明确关税博弈改善或政策加码信号前，股指将延续偏弱修复态势。

（文章来源：期货日报）