新华财经北京4月10日电（崔凯）美联储3月货币政策会议纪要显示，决策者因特朗普政府的关税政策导致经济不确定性增加，一致决定维持利率不变，并着重指出通胀上行风险可能比预期更加持久。纪要还揭示了政策制定者在应对滞胀风险时的艰难权衡和深层焦虑。

会议纪要详细记录了与会者对于关税等经济不确定因素的担忧，这些因素可能对通胀产生持续影响，并导致经济前景面临高度不确定性。会议纪要中，“不确定性”一词被频繁提及，高达21次，凸显出美联储对当前经济环境的深切忧虑。

3月18-19日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议是美联储连续第二次选择维持利率不变的重要时刻。会议声明中删除了“就业和通胀风险大体均衡”的表述，转而强调“经济前景不确定性增加”。

会议纪要显示，所有与会者均同意在当前经济不确定性较高的情况下，维持利率不变是最合适的策略。

与会者进一步指出，关税不仅抑制了企业投资和消费者信心，还可能通过供应链成本的传导，导致更持久的通胀压力。在讨论是否放慢缩表速度的问题上，虽然几乎所有与会者都支持该举措，但多名与会者认为当前并没有令人信服的理由来放缓缩表。

几乎所有与会者都认为，美国经济正面临通胀上行与增长放缓并存的滞胀风险。尽管劳动力市场依然稳健，但企业招聘与投资意愿受到关税的抑制，加之能源价格波动和债务上限谈判的不确定性，经济增长预期被进一步下调至1.7%。

会议纪要中关于政策取舍的讨论尤为引人注目。部分决策者警示称，若通胀顽固性超出预期，而经济增速与就业市场同时走弱，美联储将陷入保物价稳定与促充分就业的双重目标冲突中。此外，关税导致的输入性通胀可能扭曲价格信号，加大区分暂时性波动与趋势性通胀的难度。

对此，Nick Timiraos指出，决策层已形成新的共识，即将“锚定长期通胀预期”置于更优先的位置。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利的表态更具代表性，他强调即使经济出现疲软迹象，由关税驱动的通胀压力也将大幅提高降息门槛。

此外，数据预警显示经济动能正在边际减弱。美联储工作人员的经济预测模型显示，实际GDP增长预期较1月会议时明显下调。虽然劳动力市场尚未出现恶化迹象，但多位官员指出，企业招聘计划趋于谨慎，制造业PMI等先行指标波动加剧，消费者支出增长动能可能衰减。

与此同时，通胀风险持续上升。除能源价格波动外，决策者还特别关注到住房服务通胀的黏性、地缘政治风险溢价以及供应链重构成本。

在3月的会议上，美联储决定将国债减持规模从每月600亿美元降至250亿美元，但纪要显示这一决定并未获得全体支持。尽管所有官员都同意继续缩表进程，但“放缓缩表”的提议引发了激烈争论。此举被解读为“鸽派缩表”，旨在平衡流动性管理与政策紧缩信号。然而，部分官员对其必要性表示质疑，担忧市场会误读为货币政策转向。

纽约联储官员则强调技术上的必要性，认为在债务上限僵局下需要防范准备金骤降的风险。他们表示，放缓缩表可以预防财政部一般账户（TGA）现金激增导致的流动性冲击。但市场担忧的是，缩表放缓可能会掩盖债务上限谈判破裂的潜在风险，若国会未能及时提高上限，2025年三季度或面临流动性危机。

值得注意的是，多数决策者坚持必须明确传达“放缓缩表≠政策宽松”的信号，显示其对市场预期管理保持高度警惕。

鉴于经济增长和劳动力市场依然稳健，且当前货币政策处于紧缩状态，与会者认为联邦公开市场委员会（FOMC）完全有能力等待通胀和经济前景更加明朗后再采取行动。与会者评估认为，政策决策将根据经济演变、经济前景和风险平衡进行调整。

会议纪要公布后，利率期货市场出现显著波动。5月降息概率从纪要公布前的68%回落至52%，全年降息预期维持在75-100个基点区间，10年期美债收益率突破4.5%的关键点位。

经济学家们纷纷下调了经济增长预测，并提高了美国明年进入衰退的可能性。他们指出，关税导致的进口成本上升将拖累消费，叠加企业债务高企，经济“硬着陆”的风险不容忽视。

摩根士丹利在最新报告中，将美国2024年的GDP增速预测从2.1%下调至1.8%，同时将核心PCE通胀峰值预期上调至3.2%。高盛则发出警告称，若关税范围扩大，可能引发滞胀情景，即经济增长停滞与通胀高企并存。

摩根大通、花旗等机构则将首次降息的时点推迟至9月，认为美联储需要更多数据来确认通胀路径。

美国金融交易平台Kalshi的数据显示，市场对年内衰退概率的押注从40%飙升至70%。

当前，美联储政策面临多重矛盾：既要抑制关税推升的通胀，又需避免过度紧缩扼杀经济动能。尽管短期内选择“按兵不动”被视为权宜之计，但若地缘冲突或能源价格失控，滞胀风险或迫使美联储重新评估策略。如何在控制通胀和支持经济增长之间找到平衡，成为美联储不得不面对的最棘手问题。正如卡什卡利所言，“贸易政策不确定性的迅速解决，或者比预期更急剧的经济衰退”，都可能改变美联储的政策路径。

面对复杂形势，美联储正在构建更具弹性的政策框架。正如纪要所述：“政策决策没有预设路线，将取决于经济数据演变。”这种高度灵活的政策姿态，既反映出美联储应对不确定性的审慎态度，也凸显出现阶段货币政策的被动性。

市场需密切关注4月的通胀数据及特朗普关税政策的落地效果，这两大变量或将成为政策转向的关键催化剂。

（文章来源：新华财经）