4月伊始，美国国债市场经历了历史罕见的剧烈震荡。4月9日，美国10年期国债收益率飙升至4.46%，单日涨幅达20个基点，创下自1981年以来的最大三日波动纪录；30年期收益率更是突破4.7%，刷新疫情初期以来的高点。这一轮抛售的导火索直指本周的国债拍卖遇冷，市场对后续拍卖的担忧迅速升温。对冲基金“全面去杠杆”，万亿规模的基差交易正在紧急平仓。

Columbia Threadneedle利率策略师Ed Al-Hussainy指出，30年期掉期利率与同期限国债利差创历史新低，表明对冲基金正大规模抛售长债以填补保证金缺口。基差交易的大规模平仓被认为是此次美债抛售的核心推手。基差交易是一种高杠杆策略，当市场波动加剧时，融资方提高保证金要求，迫使基金抛售现货，形成恶性循环。中金公司数据显示，当前基差交易规模已达1万亿美元。

Marlborough Investment Management经理James Athey警告，此情景与2020年3月基差交易崩盘相似，流动性枯竭可能推动金融危机重演。新加坡Aravali资产管理公司首席投资官Mukesh Dave表示，一旦融资链收紧，基金就必须被迫卖出，加速债市崩溃。此外，市场对特朗普政府“对等关税”政策的担忧进一步放大美债抛售压力。

除了美债被抛售，日本长期限国债亦面临较大压力，30年期国债收益率上行25.5个基点至2.75%。此前，日本有议员呼吁考虑出售持有的美国国债，作为应对措施。但日本财务大臣加藤胜信排除了利用美债对抗关税政策的可能性，表示管理美债是为未来汇率干预做准备。

眼下，美债的传统避险地位正遭遇结构性挑战，全球资本加速寻找替代选项。ANZ高级利率策略师Jack Chambers指出，市场已进入“非理性恐慌阶段”，投资者抛售美债换取现金，尽管美联储降息预期升温，收益率仍飙升。花旗集团G10利率策略师Ben Wiltshire认为，美债可能正失去其作为全球固定收益市场“中轴”的地位，流动性枯竭和基差交易风险导致其避险功能失效，投资者正转向欧元区、澳大利亚主权债券。

景顺固定收益可持续及影响力投资组合经理林纯晖表示，美国关税政策导致全球风险资产抛售，亚洲投资级别债券表现稳健，息差扩大幅度较低。亚洲债券可提供多元化行业敞口，非金融行业占指数权重低，在当前环境下是优势。专注当地市场且基本面稳定的亚洲债券发行人表现更稳健，带来投资机会。

（文章来源：国际金融报）