美东时间4月2日下午16:00，特朗普公布“互惠对等关税”具体加征方案：1）对所有进口商品征10%基准关税，部分国家或地区另算，标准是“1/2对等”，即按美国估算的贸易伙伴对美国征收税率（包括所谓汇率操纵和贸易壁垒）的一半征收。2）基准10%关税将于4月5日凌晨0:01生效（北京时间中午12:01），对等关税将于4月9日凌晨0:01生效（北京时间中午12:01）。3）受232条款约束的汽车及零部件、钢铝、木材、铜将被排除在对等关税外。4）汽车25%关税于4月3日凌晨0:01生效（北京时间中午12:01），零部件关税推迟至5月3日生效。据白宫高级官员，符合美墨加协定的墨西哥、加拿大将继续豁免，包括芬太尼关税豁免。

一、本次对等关税美国加征情况？

（一）本次美国关税加征情况？

仅考虑互惠对等关税，按2024年各国或地区占美国进口比例加权计算，美国整体关税率提高约18.2%。若剔除232条款涉及商品，则税率提高约13.9%，但需注意，该数字或因未确定剔除范围而高估。

具体到区域，关注占美国进口比例前30的经济体（合计68.3%），其中，柬埔寨加征49%、越南46%、伊拉克39%、孟加拉国37%、泰国36%，中国大陆第6，加征34%。

（二）“互惠对等”原则下潜在加征空间？

特朗普“对等关税”指：加征关税使美国从国家i进口下降，贸易逆差降至0。按USTR公式，加征关税率=美国对国家A逆差/美国从国家A进口≈A国对美出口“利润率”，美国宣告加征税率=该利润率1/2。美国估算150个贸易伙伴对美国税率加权平均为35%左右，本次加征18.2%，还有16.7%空间。但对中国有效关税率已达64.7%，美国估算中国对美税率约67%，再加征空间或不大。

二、对等关税对中美通胀影响

（一）对美国通胀影响

关税消息扰动下，美国消费者中短期通胀预期升温，但专业人士及市场中长期预期平稳。估算本次关税税率提升约18.2%，短期通胀提升约0.7~1.6个百分点，中值约1.2个百分点。

（二）对中国通胀影响

特朗普对华关税（+34%）及对等关税可能导致中国出口增速下降3.5-11个百分点，PPI拖累达0.7-2.2个百分点。鉴于我国产业链完备性和韧性，估算幅度或偏高。

三、对等关税将增加美国财政收入？

预计特朗普关税带来财政收入约3499~5035亿美元/年，未来十年累计约3.5~5.0万亿美元。

四、对等关税对美欧GDP影响

（一）对美国GDP影响

特朗普关税对美国GDP拖累约0.2~1.5个百分点（考虑金融冲击）。10%整体关税税率提升，对美国GDP拖累约0.1-0.2个百分点，若考虑金融冲击，或达约0.8个百分点。

（二）对欧元区GDP影响

美国对欧元区加征关税率20%，整体进口关税率提高18.2%，对欧元区经济冲击或源自普加关税对整体需求造成的负面冲击。本次加征关税或影响欧元区GDP-0.06%~-1%，中值0.5个百分点左右。

五、对等关税对中国出口和GDP影响

（一）对中国出口冲击

1、今年以来特朗普对中国加征关税，截至3月累计20%，本轮加征34%，合计54%。

2、本轮美国对中国加征关税率34%，整体进口关税率提高18.2%，对中国出口负面冲击测算结果为：普加关税或影响中国出口3.5%~5.4%，若考虑额外贸易转移影响，则冲击可达-7%~-11%。

3、二季度出口预测：按2-3月加征20%+本次加征34%关税率测算，对中国整体出口冲击可能在-3%~-6%，未来十二个月中国出口增速或较基线降低约5%-6%。

（二）对中国GDP冲击

本次整体关税率提升18.2%，对中国加征34%，对中国实际GDP冲击或在-0.25%~-0.9%区间。

六、对等关税对我国出口商品结构性影响

1、本次加征关税后，中国出口仍具比较优势商品或降至25.4%。

2、从商品结构层面（97个HS两位编码）：贱金属及其制品、钢铁制品、非针织或钩编的服装及衣着附件或丧失比价优势。

七、后续关注点

1、谈判情况。激进加征关税策略对美国经济和通胀构成压力，对等关税生效时间预留谈判空间。2、行业关税加征情况。特朗普计划对半导体、制药和关键矿物征收其他关税。3、贸易伙伴反制及关税升级风险。美国预留了再加征空间。

八、海外机构预期

海外机构总量经济层面悲观，担忧“滞胀”冲击。认为加征关税策略留有谈判空间，对东盟加征关税多，对纺织服装制鞋业负面冲击大。

风险提示：未充分考虑异质影响可能造成估计结果偏误；估算方法精度有限；历史经验不代表未来。

（文章来源：华创证券）