关注全球资本市场的投资者，过去几天或许都被一组预测指标所震惊：亚特兰大联储的GDPNow模型对2025年美国第一季度GDP的预估值，在短短两个交易日就骤降了5.1个百分点，从+2.3%急速坠落至-2.8%。

一时间，美国经济衰退的猜测声四起，对美联储年内降息次数的预期也从两次升至三次。

亚特兰大联储GDPNow模型的经济预估随最新数据发布而调整，该指标的“红色警报”与美国经济数据连续下滑态势直接相关。

我们之前已多次介绍过美国经济数据的不佳表现，这里不再赘述。

GDPNow模型包括13个子参数，涵盖消费者支出、非住宅固定投资、住宅投资、私营库存变化、净出口、政府支出等。

值得注意的是，美国过去几个月持续“虹吸”全球黄金，与亚特兰大联储GDPNow模型触发的经济萎缩警报有一定关联。

厘清这背后的逻辑，我们或许会发现，美国一季度GDP数据虽然放缓，但未必像GDPNow模型显示的那么糟糕。

GDPNow模型示警症结：贸易逆差

上周五公布的创纪录美国贸易赤字是GDP骤降的“祸源”。此前，GDP年化季率还高达2.3%，贸易数据公布后迅速跌至-1.5%。

当天公布的贸易数据触目惊心，1月商品贸易逆差扩大至1533亿美元，高于前月的1220亿美元，远超经济学家预估的1166亿美元。

GDPNow模型显示的经济萎缩风险，很大程度上源于1月巨幅贸易逆差（进口作为GDP核算的减项）。

高盛经济学家指出，1月商品贸易差额升至GDP的6%以上，导致投资者担心第一季度GDP数据疲软。GDP预测暴跌是进口激增的直接结果。

美国1月贸易逆差大幅扩大的原因，包括贸易商和进口商赶在特朗普关税前囤货，以及黄金进口量激增。

高盛根据数据估算，美国1月黄金进口额大幅上升至约250亿美元，占贸易逆差扩大310亿美元的绝大多数。

大量黄金进口最终不计入GDP，因此不必过度惊慌。

黄金进口激增源于对金融体系怀疑和特朗普关税忧虑，反过来影响GDP预测模型。但美国经济分析局进行实际GDP统计时，黄金进口影响不涵盖在内。

与GDPNow模型不同，BEA核算GDP时剔除大部分视为金融资产的黄金进口影响。只有当黄金用于工业或消费时，才作为非货币黄金计入进口，直接影响GDP。

目前，美国虹吸的大量黄金大多因担心期货实物交割而被运往美国。

高盛认为，由于黄金进口扭曲贸易数据，市场可能过度解读GDPNow数据。高盛预测美国第一季度GDP年化季率为1.6%，远高于亚特兰大联储预估。

亚特兰大联储的预测数据在一系列预估指标中更像离群值。例如，纽约联储Nowcast模型预估仅从+3.0%小幅降至+2.9%，达拉斯联储“每周经济指数”显示为+2.4%。

（文章来源：财联社）