美国当地时间周三，即北京时间2025年1月29日（大年初一）凌晨3时，美联储将公布其2025年度的首份货币政策决议，同时，这也是特朗普重返白宫后，美联储主席鲍威尔首次出席并主持新闻发布会。

市场普遍预测，美联储在此次会议中将维持政策利率不变。自去年9月以来，美联储已累计降息100个基点，但当前的经济形势似乎并不足以支撑其进一步快速降息。特别是在“何时重启降息”这一关键议题上，美联储的表态似乎并不具备决定性影响。

被誉为“美联储传声筒”的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯于周二发表文章，深入剖析了当前美国货币政策决策者所面临的困境。

关税成为影响决策的关键因素

蒂米劳斯指出，美联储是否恢复降息，以及何时降息，将取决于通胀前景，而通胀前景又可能受到特朗普是否实施关税威胁的直接影响。特朗普上周曾表示，考虑从本周六开始对加拿大和墨西哥的商品征收关税。

此外，美联储目前所处的环境与2019年已大不相同。尽管当时特朗普加剧了贸易战，但鲍威尔等决策者仍选择降息，以缓解商业信心和投资受挫的担忧，从而抵消关税带来的价格上涨影响。然而，时任美联储国际金融部主任史蒂文·卡明表示，当时美国并未处于通胀期，因此并未看到通胀抬头的迹象。他目前在美国企业研究所从事经济研究工作。

卡明预测，在特朗普这一任期内，美联储可能会更倾向于通过控制政策利率高于正常水平来抵制关税上涨。

由于美联储通常不会基于尚未实施的政策来调整利率，因此他们不太可能在关税实际增加之前作出反应。

与以往不同的是，美国居民的通胀预期已发生显著变化。2018年时，商家在将关税成本转嫁给消费者时，会担忧失去客户。然而，在过去几年的影响下，企业管理团队已积累了丰富的“涨价经验”，即使未受关税影响，也会以此为借口提价，而消费者对涨价的接受度也有所提高。

关税施加方式亦影响决策

2018年，卡明和其他美联储经济学家曾对特朗普关税的影响进行模拟。他们发现，在居民和企业通胀预期保持低位，且价格上涨迅速传导的情况下，美联储可以不对关税引发的通胀上行作出反应。

然而，对于几乎每天都提及关税的特朗普而言，这一点似乎难以实现。

美联储理事克里斯托弗·沃勒在欧洲的一次活动上解读称，如果关税一次性全部实施且不再增加，那么它只会导致价格水平的一次性跳升，随后通胀将消失。

但如果关税是在不同时间对不同国家的不同商品实施，那么美联储就很难判断通胀上涨的真正原因。

对于美联储而言，保持通胀预期的稳定性至关重要，这关系到其能否最终实现通胀目标。

耶鲁管理学院教授、前美联储高级顾问威廉·英格利什表示，美联储的模型显示，长期通胀预期保持在低水平将对通胀产生引力效应，足以将通胀率拉低至2%。然而，英格利什也指出，这些模型在实践中并不总是有效。如果通胀率接近3%而非2%，那么美联储官员可能会决定维持高利率足够长的时间，以在经济中制造更多疲软来打压价格。

（文章来源：财联社）