进入11月下旬，随着气温的逐渐下降，腌腊季节悄然启动，生猪现货价格成功止跌并呈现回升趋势。腌腊窗口期从当前时段开始，一直延续至冬至前，之后需求短期增量将阶段性结束，但在元旦前和大年三十前一周，需求仍会出现一定增量。因此，当前至冬至前的这段时间，是现货端需求定价最为关键的阶段，将决定今年整体需求的基调。

一、市场天平向利空倾斜

前期文章中，我们虽对LH2501合约的底部持不悲观态度，但对其上涨高度持谨慎态度，认为需评估现货市场状况，特别是能否守住16元/kg的价格。11月上旬，大型企业生猪出栏速度不快，且均重难以降低，中旬价格开始下跌，逼近16元/kg，行业恐慌情绪显现。下旬，气温下降，消费支撑显现，散户惜售情绪增强。但大型企业出栏均重不降反增，超出预期。春节前，卖猪成为关键，速度将直接影响节前价格。当前市场情绪下，现货价格下跌难度大，惜售情绪或进一步加剧。冬至后，前期新生仔猪和压栏大猪压力将逐渐显现，市场天平正逐步向利空倾斜。

二、成本解读差异

在谈及成本支撑时，我们曾指出自繁自养成本为较强支撑。然而，这一判断基于春节前大猪压力中性预期。若大猪压力超预期，成本支撑可能面临向下调整。同时，我们虽认为生猪存栏基数恢复不快，明年上半年行情有支撑，但阶段性节奏可能受影响，亏损风险存在。

三、盘面关注焦点

当前阶段，LH2501合约需逐步减仓，资金将转向节后合约布局。自今年6月交易产能恢复预期以来，LH2501空头已占据优势。12月现货行情交易相对次要，节后合约布局才刚刚开始。对于节后而言，需求非做多重点，而是做空的不确定性因素。当现货市场对大猪库存和产能恢复量级定价时，节后近月与远月合约将迎新一轮定价。消除做空不确定性后，新一轮驱动将形成。预计冬至前可定性冬季需求，但盘面或提前至12月上旬完成。主力资金将逐步向LH2503配置。此外，明年远月合约亦令产业烦恼。价格不高，套保与否成难题。具体策略取决于猪企套保理念。我们认为，2024年能繁母猪逐步恢复，多头拉动行情意愿偏差。且因2025年行业低利润预期，多头拉动时套保盘匹配意愿强，远月合约价格难涨。但产业角度看，若套保仓位小且防非措施好，FW对期现合并结果偏利好，小仓位套保非糟糕选择。明年另一潜在做多因素为两会超预期宏观政策，可能对LH2505合约影响更大，下半年合约影响有限。总之，远月合约春节前有一定套保机会，最终价格需关注市场参与意愿。

（文章来源：中粮期货）