新华财经上海3月30日电（记者杨溢仁）3月以来，债市在经济预期修复、通胀预期抬头与流动性宽松的多重因素影响下，呈现出明显的“短端偏强、长端承压、曲线陡峭化”格局。

　　进入4月，债市会否随着特别国债发行、主力券换券行情启动、跨季资金面转松等因素的显现，呈现出多空博弈加剧的局面？

　　业内专家认为，4月债市难现趋势性行情，大概率将呈现区间震荡的特征，操作上可关注哑铃型策略，把握长端调整后的配置窗口与超长债换券的交易机会，同时警惕通胀、供给与负债端波动带来的回撤风险。

　　短强长弱分化曲线陡峭上行

　　可以看到，3月以来，债市整体呈现出“短端韧性充足、长端调整承压”的鲜明特征，收益率曲线陡峭化运行，交易主线从“宽松交易”逐步转向“通胀与供给预期博弈”。

　　具体而言，资金面持续宽松支撑短端利率产品保持强势，1年期同业存单利率维持在1.53%左右，短债、短融收益率下行空间有限但走势稳健。与之相对，长端利率产品在经济数据回暖、油价上行带动通胀预期升温的背景下出现回调，10年期国债收益率围绕1.80%至1.85%区间震荡，30年和10年期国债之间的利差已走阔逾47BP。

　　记者观察发现，3月债市的长端调整主要源于三方面压力，一是1月至2月经济数据阶段性回暖，使得市场对复苏预期有所修正，利空债市表现；二是国际油价上行推升通胀预期，压制了利率下行空间；三是政府债供给前置预期升温，叠加公开市场操作小幅收敛，多因素共振导致长久期利率债估值整体回落。

　　天风证券提供的监测数据显示，3月基金、保险等机构的10年期国债持仓成本集中在1.79%至1.80%，多数账户出现小幅浮亏，机构止盈与调仓行为进一步放大了长端波动。

　　“不过，本轮调整并未改变债市的中期宽松逻辑，当前10年期国债收益率已回到具备配置价值的区间，继续大幅上行的动力不足。”一位机构交易员向记者表示，“尽管短期内受情绪惯性影响长端利率债仍可能震荡走弱，但中期无需悲观。”

　　从期货市场来看，TF（5年期国债期货）、TS（2年期国债期货）合约走势弱于现券，而TL（30年期国债期货）相对抗跌，基差与IRR维持在偏低水平，反映了市场对超长端品种的交易热度犹存。

　　利多因素支撑震荡中存机会

　　展望4月，多位业内人士判断，虽然债市缺乏趋势性方向，但在流动性平稳、换券窗口开启、配置需求回升等偏多因素的影响下，叠加政策面呵护态度明确，则市场整体仍偏积极，长端调整后将出现阶段性配置机会。

　　首先，就资金面而言，根据中信证券测算，4月市场中的流动性缺口有限，随着财政支出加快、央行前瞻操作将对冲政府债发行扰动，资金利率大概率将保持低位平稳运行，为短端利率债的表现提供强支撑。

　　来自华源证券的研究观点指出，为配合超长期特别国债的顺利发行，4月央行的流动性投放力度有望加大，叠加“降准”操作仍在政策工具箱内，则资金面大幅收紧概率较低，短端利率债将延续偏强走势。

　　其次，主力券换券带来的确定性交易机会同样值得关注。4月是关键的换券窗口期……