AI导读：

本文分析了债市的基本面和政策面对债券市场的影响，指出当前市场处于弱复苏初期，社会回报率偏低支撑债市底部，而中性的货币政策限制了债市的顶部，导致整体债券市场呈现震荡状态。

在债券的分析框架中，基本面和政策面是中长期最为主导的因素。目前我国宏观基本面仍处于复苏初期，社会回报率偏低能够支撑债市的底部，而中性的货币政策又在一定程度上限制了债市的顶部，因此整体债券市场呈现出震荡的状态。经历过2024年和2025年的行情，不少投资者可能认为债市与基本面已经脱钩，其实不然。从左边的表格来看，历史上债市的大级别回撤，往往是基本面和政策面共同作用的结果。但短期而言，国债利率确实有可能出现抢跑的情况。