新华财经北京12月31日电本周三（31日）将是美债市场的最后一个交易日，过去的一年，美国出台的一系列出人意料的政策，从关税到可能将联邦赤字推至令人不安的预算提案，一度引发了美债市场更大的波动。有观点认为，随着海外投资者减少对美国资产的投资，未来美债市场的收益率或变得更加不稳定。

　　美债收益率曲线趋于正常

　　过去几年，美债市场最明显的趋势之一是交易员所说的“收益率曲线倒挂”。尤其是2022年7月开始到2024年8月的2年之间，10年期与2年期美债收益率长时间处于倒挂阶段，2023年7月3日更是创下倒挂108BPs的纪录（下图）。在通常情况下，长期收益率高于短期收益率，是为了补偿投资者长期放贷的风险，尤其是在通胀对固息债券支付产生侵蚀性影响的情况下。2021年3月29日，10年期美债收益率高出2年期美债159BPs。

　　2024年年初的时候，10年期美债与2年期美债收益率利差倒挂38BPs，8月底，长期美债收益率与短债终于结束了倒挂。 截至12月31日，10年期美债收益率与2年期美债收益率利差走阔至33BPs。由于利差收窄，美债收益率曲线趋于平坦化（下图）。

　　与2025年初相比， 美债收益率曲线年末整体下行（下图），曲线中长段变陡。

　　回溯晨星基金2024年12月底的一篇报告，该报告当时预测微妙的通货膨胀和经济数据可能会导致2025年的债券市场反复波动。以10年期美债为例（下图），2025年初，10年期美债收益率从4.57%开始小幅向上，1月13日触及年内最高点4.70%后一路走低，4月13日触及4.01%，其后几个月基本在10-50BPs区间波动，10月份回落，10月22日触及3.97%的年内最低点，11月至年底，收益率波动收窄，截至12月31日盘前，10年期美债收益率为4.1%。

　　2025年的美国经济背景

　　在2024年12月的会议上，美联储官员曾暗示，2025年会有两次降息，低于投资者预期。而当进入2025年后，美联储似乎已经实现了难以实现的“软着陆”，经济避免了衰退，通胀压力也从几十年来的高点回落。如果说有什么不同的话，那就是美国经济比大多数观察人士预期的要强劲。

　　通常情况下，美联储可能会提高利率，以降低通胀，并通过增加就业等方式鼓励经济更快增长。现在的挑战是，通货膨胀率仍然高于美联储2%的目标，但就业市场已经降温。政府长时间停摆也阻碍了美联储及时收集和发布一些数据，这些数据是美联储监测经济健康状况所依赖的。

　　在2025年的最后一次会议上，美联储将利率下调25BPs，至3.50%至3.75%的区间。自2024年9月以来，美联储已经降息175BPs。

　　2025年中的时候，有个观点非常流行。约有9.2万亿美元的美债将在2025年到期...