四季度以来，香港市场持续下行，表现明显弱于A股和美股，不仅跌幅更大，也未能跟上美股和A股的修复节奏。这背后的流动性因素不容忽视，10月下旬以来，港股流动性持续下降。

　　数据显示，港股11月日均成交净额为2307亿港元，环比下降16.1%。进入12月，港股日均成交金额继续下行，环比下滑约13%，较9月份高点下降约40%。

　　接受券商中国记者采访的机构人士认为，南下资金活跃度降低、外资持续性撤离以及港股IPO持续“抽水”等因素共同导致了港股的流动性低迷。

　　机构人士认为，香港市场作为离岸市场，对于流动性更为敏感，要长期解决港股流动性问题，需要从增量资金、市场结构等角度全方位入手。同时，港股流动性与内地经济政策高度相关，需通过稳定的经济增长预期增强市场信心，吸引资金长期驻扎。

　　港股流动性持续下行

　　南下资金的活跃度降低是港股流动性下降的重要原因之一。

　　“近年来，随着互联互通深化，港股通资金已经成为港股主要增量资金，港股流动性明显受南下资金的影响，而近期恰逢年末，风险偏好下降，港元南下资金流入节奏明显放缓。”兴业证券受访人士对券商中国记者表示，截至12月12日，南下资金净流入港股79.06亿港元，远低于2025年1—11月的月度平均值1256亿港元。

　　该受访人士表示，在南下资金流入减少的情况下，港股资金层面短期产生一定的合成谬误或者说“鬼故事”，进一步影响市场风险偏好。近期最流行的三个担忧是，第一，外资在圣诞长假前的降仓、获利了结；第二，对冲基金利用年底的各种不确定性和消费、投资、地产等欠佳的数据而做空；第三，市场担忧内地基金新规即投资向业绩基准回归，可能会带来港股额外的抛压。

　　“我们经过数据分析和论证之后，判断以上担忧在长期看都是噪音，特别是基金业绩基准的影响，实际上未来内地更多的基金将在业绩基准中加入港股，有望将A股和港股作为一个整体资产池进行配置。”该受访人士表示。

　　银河证券首席策略分析师杨超还观察到了外资行为对港股流动性的影响。

　　“11月，港股总市值与流通市值虽同比大幅增长，但市场活跃度极低，流动性深度不足。外资方面，尽管12月上旬通过ETF净流入为正，但整体趋势呈现‘高抛低吸’特征。”杨超表示...