今年以来持续的外卖大战，正成为电商格局洗牌的重要注脚。

就在京东、阿里、美团深陷外卖业务泥沼之际，抖音和拼多多顺势“偷家”，电商格局攻守易形，竞争也随之浮出水面。

阿里巴巴（NYSE:BABA/09988.HK）2025财年第三季度财报显示，公司营业收入2477.95亿元，同比增长4.77%；但经营利润同比下降85%，非公认会计准则净利润下滑72%。业绩承压的核心来自即时零售业务——淘宝闪购在扩张中持续吞噬利润，导致阿里陷入“增收不增利”的局面。

电商巨头京东（09618.HK）同样面临利润压力。其三季度净利润同比下滑55.03%，外卖等新业务的市场投入直接拉低了整体盈利。

拼多多（PDD.US）则成为三大电商中唯一保持净利润正增长的企业。其三季度财报显示，公司当期营收1083亿元，同比增长9%，净利润达293亿元，同比增长17%。尽管营收增速首次降至个位数，国际业务端Temu业务持续亏损，但其整体盈利呈现增长。

更值得关注的是，三家电商巨头的现金储备变化。

数据显示，截至2025年9月底，京东现金及短期投资总额为1982.72亿元，拼多多现金及短期投资总额达4237.7亿元，首次超越阿里巴巴的3735.72亿元，成为中国电商行业中新的“现金之王”。

当流量红利耗尽，电商竞行业进入“拼内力”的存量竞争时代。现金不仅是进攻的弹药、防御的盾牌，支撑着无休止的补贴战，更暗含了电商格局的洗牌和变换，是企业通往AI、出海等未来战略的船票。

在互联网行业草莽时代，“规模优先”是所有企业的共同信仰，用户数、GMV、营收增速等指标成为资本市场追捧焦点，企业甚至愿意为规模牺牲利润，用 “烧钱换增长”。

但随着市场环境从“增量博弈”转向“存量厮杀”，粗放式的增长逻辑已难以为继。尤其在经济周期波动加剧、融资环境收紧背景下，企业的抗风险能力直接取决于其“造血能力”，而现金流正是衡量造血能力的最佳指标。

沿着现金流差异继续往下看，可以挖掘出两家电商巨头在资产负债结构上的不同。

拼多多整体呈现出“轻资产”特征。截至最新财报，其6137亿元总资产中，固定资产仅12亿元（主要为办公设备与服务器），商誉为零。该模式有效减轻了折旧与减值负担，提升了资金使用效率。

相比之下，阿里资产结构偏重。截至2025年9月末，其总资产达1.88万亿元，其中固定资产2465亿元（包括办公大楼与计算中心设备），商誉2555亿元，两者合计占总资产的26.7%。值得注意的是，商誉部分潜藏减值风险——若相关被投项目业绩不及预期，可能直接拖累公司利润，形成财务负担。

综合上述分析来看，拼多多的资产负债表远比阿里“干净”得多。

当下，电商行业已进入加速出清期，平台生存法也发生了改变。曾经“大而全”的扩张逻辑逐渐失效，聚焦主业、守住现金流是赚钱的互联网公司们的共识。