面对总量逾1500亿的债券兑付与持续失血的经营现金流，曾经的行业“优等生”万科，来到了关键时刻。

中国银行间市场网站11月26日晚间的一则公告显示，万科将在12与10日召开债权人会议，对一笔名为“22万科MTN004”的20亿元中期票据展期相关事项进行审议。这也是万科债券兑付中，首度出现“展期”的说法。

市场应声而动，万科遭遇“股债双杀”。截至27日收盘，“21万科02”跌超57%，“21万科06”“22万科02”跌超42%，“22万科06”跌超35%，“22万科04”“21万科04”跌超14%，万科A（000002.SZ）当日收盘下跌7%，盘中跌幅一度超过8.8%，创2015年以来新低，港股万科企业（02202.HK）跌幅也超过7%。

申请对即将到期的债券展期，是因为万科财务状况持续恶化。一方面，主要股东深铁集团的资金支持已接近额度上限；另一方面，该公司自身不到两年累计亏损超过770亿元，经营性现金流持续为负。在融资渠道收窄、销售回款乏力的双重压力下，寻求债务展期成为万科缓解短期偿债压力的不得不为之举。

若此次展期获得通过，万科将获得宝贵的缓冲时间；若未获通过，该公司面临的债务压力将更为沉重。即将到来的57亿元债券兑付高峰，已成为检验万科的关键“试金石”。

首度寻求展期

过去两天，万科的股、债剧烈震荡，多只境内债券持续猛烈下跌，A股、H股的股价双双连创新低。

中国银行间市场交易商协会网站26日披露，万科拟就22万科MTN004召开持有人会议，商议债券展期相关事宜，以稳妥推进本息兑付工作。

根据公告，该债券本金兑付日为12月15日，到期余额20亿元，利率为3%。此次持有人会议由浦发银行召集，将于12月10日召开，会议将依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议规程》及发行文件相关条款，审议本期债券展期等事项。

第一财经梳理发现，这也是万科债券首次出现“展期”的表述。此前，虽然市场风声较多，但万科基本保持既定节奏偿还境内、境外债券。虽然2024年3月有传闻称，该公司及其子公司与多家资管机构存在借款关系，当时正在与某些贷款机构（主要是保险公司）进行谈判，以延长非标准债务的期限，但该公司当时未正面回应。

目前，万科有两笔中票将在今年到期。除上述在12月16日到期的“22万科MTN004”外，还有将在12月28日到期的“22万科MTN005”，规模37亿元。总额合计共57亿元。

雪上加霜的是，近期已有多家评级机构下调万科评级。标普全球评级分析师陈令华11月发给记者的邮件中提到，机构将万科的长期主体信用评级从“B-”下调至“CCC”，将子公司万科地产（香港）有限公司（下称万科香港）的长期主体信用评级从“B-”下调至“CCC”，万科香港的优先无抵押债券的债项评级也从“B-”下调至“CCC”。

10月20日，穆迪将万科企业家族评级(CFR)从“Caa1”下调至“Caa2”; 万科香港中期票据（MTN）计划的有支持高级无抵押评级从“(P)Caa2”下调至“(P)Caa3”。

收窄的资金来源

万科此次主动提出展期计划，直接原因在于其持续高企的流动性压力与收窄的资金来源。

万科有息负债持续增长，净负债率创新高。最新财报显示，截至2025年9月底，该公司有息债务为3544亿元（含短期借款、一年内到期的非流动性负债、长期借款、应付债券、租赁负债），接近历史最高值。

万科当前短期偿债压力仍然较大。根据三季度报，该公司一年内有息债务占比42.7%，即1513亿元，而同期货币资金为656.8亿元，较年初减少25.5%，现金短债比进一步降低至0.43。

此前，万科得以维持公开市场债务兑付，主要依赖两大渠道：一是股东深圳地铁的持续“输血”，二是自身经营回款。目前，这两大渠道均显著承压。

在股东支持方面，第一财经据wind数据梳理，截至11月2日，万科年内已偿付境内外债券本息约为303.25亿元，深铁信用借款用于偿付债券本息165.22亿元，约占55%，另有一部分有担保借款也用于偿还公开债。

按照财通证券研究所统计，2025年，深铁集团对万科共提供9次借款支持，涉及金额达到257.15亿元。

时至今日，后续支持空间已十分有限。11月2日，万科公告与深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》（下称“框架协议”），约定2025年以来至2025年度股东会召开日，深铁集团向万科提供不超过220亿元本金的贷款。具体包括两部分：一是2025年以来已发生的纯信用贷款……