10月20日，禹王生物营养有限公司（简称“禹王生物”）向港交所递交招股书，这家膳食补充剂巨头的主要业务是开发、生产和销售精制鱼油、鱼油软胶囊和其他膳食补充剂产品等。作为全球最大的食品级精制鱼油供应商，其市场份额达8.1%，2022年至2025年上半年净利润从6729.7万元增长至2276.4万元，但今年上半年营收同比下降27.1%，引发市场关注。

　　2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司分别实现净利润约6729.7万元、1.02亿元、1.25亿元以及2276.4万元。今年上半年，公司营业收入同比下降27.1%，精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品的毛利率相比2024年同期大幅下滑，其中精制鱼油毛利率从24.7%骤降至8.3%，鱼油软胶囊毛利率从31.8%降至24.7%。

　　上半年主要产品毛利率大幅下滑

　　招股书显示，根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年食品级精制鱼油及其制品销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商。2022年至2025年上半年，公司分别实现营业收入约5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元以及3.43亿元，核心产品线（精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品）贡献了97.5%至98.8%的收入，但2025年上半年营收同比减少27.1%，主要归因于核心产品收入减少。

　　招股书提到，精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品一直是公司的核心产品线，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，分别占总收入约97.5%、97.0%、98.0%及98.8%。公司解释称，毛利率下降主要由于使用价格下跌前采购的高价毛鱼油，为维持生产不中断及及时交付，公司保持合理存货水平。

　　招股书称，禹王生物营业收入由2024年上半年的4.71亿元减少至2025年上半年的3.43亿元，禹王生物面临出口业务风险，2022年至2025年上半年，来自非中国市场的收入占比从47.3%增至60.9%，公司需应对全球市场价格波动、供求变化、国际经济状况及政府监管等不可控因素。

　　禹王生物精制鱼油毛利率由截2024年上半年的24.7%下降至2025年上半年的8.3%。鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品的毛利率由2024年上半年的31.8%下降至2025年上半年的24.7%。原材料成本占销售成本的86.7%至89.9%，其中毛鱼油价格波动对利润率影响显著，公司预计未来原材料成本仍将占销售成本很大一部分，任何主要原材料价格的显著上涨均可能对公司利润率造成重大不利影响。

　　公司提示风险

　　招股书显示，禹王生物主要向膳食补充剂品牌商、鱼油产品生产商、贸易公司、药品批发商及消费者销售产品。2022年至2025年上半年，前五大客户收入占比从23%降至22.7%，但海外客户收入占比从47.3%增至60.9%，公司需应对出口业务固有的风险及扩展和维持出口业务相关的风险。

　　2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，来自前五大客户的总收入分别为1.23亿元、1.16亿元、1.5亿元及0.78亿元，占总收入约23%、17.5%、18%及22.7%。禹王生物将大量的精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品销售给海外客户。

　　招股书称，禹王生物的经营业绩受到产品售价及原材料购买价的显著影响，产品价格受全球市场价格、供求、国际经济状况、政府监管、竞争等因素影响。公司在产品中使用的原材料价格波动或无法获得原材料的情形，均可能会对公司的业务、经营业绩或财务状况造成重大不利影响。

　　公司在产品中使用的原材料价格波动或任何无法获得原材料的情形，均可能会对公司的业务、经营业绩或财务状况造成重大不利影响。公司的原材料采购是销售成本中最大的组成部分，而原材料价格的显著波动，主要包括毛鱼油，可能对公司的业务、经营业绩及财务状况产生重大影响。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，原材料成本分别占总销售成本的87.4%、89.9%、88.8%及86.7%。未来，公司预计原材料成本将继续占公司销售成本的很大一部分。

（文章来源：中国证券报）