2026财年第一财季（截至2025年8月31日），甲骨文营收增长12%至149亿美元，其中云计算收入增长28%至72亿美元，云应用（SaaS）收入38亿美元、增长11%，但软件收入下降1%至57亿美元，整体表现喜忧参半。在全面参与AI竞赛的前提下，甲骨文高达数千亿美元的已签约项目令市场为之疯狂。在接下来的几个月里，甲骨文预计还会签下几笔数十亿美元的合同，RPO（剩余履约义务）可能会超过5000亿美元。

　　市场对甲骨文财报的反馈堪称疯狂。财报公布后，股价盘中一度暴涨41%，收盘涨近36%，创有史以来最大单日涨幅，公司市值因此增加2440亿美元至9220亿美元。市场正押注加大AI投资、重金建设数据中心的企业。除甲骨文外，英伟达与OpenAI走在最前：英伟达凭借较低的融资成本，一边向英特尔投入约50亿美元，一边还计划在OpenAI的合作项目追加约1000亿美元资金。随着收入预期抬升，OpenAI估值同步上行。近三个月，二级市场AI半导体与基础设施整体走强。

　　资本狂欢之下，不安情绪正在投资人、创业者和一线从业者间悄然蔓延。人工智能热潮会不会泡沫化？越来越多人担心，一场迫在眉睫的AI泡沫，可能成为下一个全球经济风险的引爆点。

　　虚火还是刚需？

　　10月6日，在旧金山举办的OpenAI年度开发者大会（DevDay）上，OpenAI首席执行官奥特曼（Sam Altman）就AI泡沫化给出了不同寻常的回应。“我知道写泡沫化的故事很诱人，”奥特曼表示，“事实上，我认为AI的许多领域现在确实有点泡沫化。”不过，奥特曼话锋一转，明确将OpenAI与行业内的泡沫现象区分开来。他强调，对OpenAI而言，“这里确实正在发生一些真实的事情”，意指其技术进步和业务发展具有实质性。

　　尽管奥特曼试图将公司与市场的非理性繁荣剥离开来，但并非所有人都被说服。OpenAI正身处风暴中心。近一个月，随着OpenAI与英伟达、AMD、博通乃至甲骨文的合作计划持续推进，美国科技巨头之间交织出错综复杂的算力与资本合作关系。微软既是OpenAI的主要股东，同时还是人工智能云计算公司CoreWeave的主要客户，而CoreWeave又是英伟达持股较多的公司。

　　这些股权与采购的“纠缠”让产业链更像一张彼此勾连的网。互为客户的关系在短期内推高了多家公司的预期新增收入，有些增量甚至达到公司现有收入的数倍。随着AI领域日益复杂的融资安排愈发普遍，其对行业真实需求的潜在扭曲引发硅谷专家警觉。质疑者认为，AI科技公司市值的快速飙升，部分源于“财务工程”而非内在价值。

　　面对质疑，奥特曼回应称：“没错，这些投资和贷款前所未见。”但他补充，市场的另一面是，“企业营收的增长速度也前所未有。”不过，尽管OpenAI的营收增长迅速，该公司迄今仍未实现盈利。被视作AI算力需求晴雨表的台积电，10月16日交出超预期业绩，并把2025年全年营收增速指引再次上调至近35%。

　　业务上，台积电既是英伟达、AMD等高端AI芯片的独家代工方，也承接多家互联网公司的ASIC及其他芯片订单；同时，台积电的先进封装能力对AI芯片量产与性能释放至关重要。对于外界关切的AI需求判断，台积电董事长兼总裁魏哲家在业绩电话会上称，当前AI客户拉货“全面强劲”，甚至比三个月前更强，相关长期复合增速略高于此前预期。

　　互联网泡沫镜鉴

　　在科技产业的历史里，“泡沫”并非新课题。上世纪90年代末的互联网狂飙，在2000—2002年引发全球科技股大幅回撤与大量初创公司倒闭，也拖累电信行业爆出债务危机。在10月14日发布的《世界经济展望》中，IMF首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古兰沙称，如今人工智能投资激增，与90年代末互联网泡沫相呼应，但更可能不是系统性风险。

　　互联网早期，大量资本涌入电信基础设施，押注需求将呈指数级增长，乐观情绪刺激科技投资，抬高股票估值。然而，当需求放缓时，破产潮随之而来。问题并不在于互联网缺乏潜力，而在于资本大规模投入的时点快于普及速度。AI投资亦然。麻省理工学院今年8月的一项研究显示，实施AI试点项目的公司中，高达95%并未取得任何投资回报。

　　不过，互联网泡沫留下的光纤骨干网和数据中心，为随后移动互联网与云计算繁荣奠定了基础。类比之下，即便当下AI出现估值回调，电力与算力基础设施、模型与数据资产的沉淀，同样可能为下一阶段的繁盛奠定基础。尚不能断言人工智能浪潮究竟是机遇还是危机，但军备竞赛中的AI公司已然处于两难：扩产还是观望？自建数据中心还是外包云算力？这考验管理层和投资者的判断。

　　对追逐AI红利的公司而言，继续加码意味着巨额资本支出与盈利压力；一旦需求兑现放缓、推理成本曲线降不下来，资产减值与期限错配将迅速放大。若踩刹车，不仅可能错过AI需求与生态窗口，还可能被市场解读为增长见顶、战略摇摆，引发估值下调与合作伙伴观望，进一步放大竞争压力。需要注意的是，当前推高AI增长的主要是盈利与现金流相对稳健的科技巨头，即便热潮退去，它们大概率仍能维持增长。