国内算力行业诞生了一笔创纪录的并购交易。铝箔企业东阳光（600673.SH）计划联合大股东斥资280亿元跨界并购算力资产，引发市场广泛关注。

　　9月11日，东阳光公告，公司与控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司拟收购秦淮数据中国区业务经营主体100%股权。秦淮数据原为纳斯达克上市公司，贝恩资本于2023年底以约32亿美元对其完成私有化退市。若此次交易落定，贝恩资本两年左右时间盈利或超过50亿元，展现算力资产投资价值。

　　秦淮数据是一家超大规模算力企业，其规模国内市场排名第二，仅次于万国数据（9698.HK），高于第三位的润泽科技（300442.SZ）。这笔交易也是国内算力领域迄今为止规模最大的并购案，凸显行业整合趋势。

　　东阳光为何跨界并购？交易价格是否公允？业务之间如何协同？截至发稿时，界面新闻未能拨通东阳光投资者电话。近年算力资产估值普遍走高，溢价交易常见，但需保持理性。评估算力资产关键看客户质量，秦淮数据中国因有字节跳动、阿里等大厂客户，资产质量相对优质。

　　需要注意的是，秦淮数据中国近两年营收增速已呈现放缓趋势，且本次交易未设置业绩承诺。东阳光是一家新材料科技公司，主营业务涵盖电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料、液冷科技五大板块。此次对秦淮数据中国属于跨界并购，旨在拓展业务边界、培育新增长曲线。

　　秦淮数据中国是超大规模算力解决方案运营商，已形成覆盖环首都、长三角、粤港澳、中卫及庆阳等西北地区的算力集群。以2025年5月31日为评估基准日，秦淮数据中国区业务股东全部权益评估值为290.93亿元，最终交易对价定为280亿元，定价机制引发市场讨论。

　　此次并购分三步实施：首先，东阳光与深圳东阳光实业拟共同增资宜昌东数一号投资有限责任公司，增资金额分别为35亿元、40亿元；随后，资金通过下属全资子公司层层传导；最终，东数一号全资孙公司东数三号作为直接收购主体，完成对秦淮数据中国100%股权的收购。

　　交易架构中，东阳光并非最大出资方。增资完成后，深圳东阳光实业、东阳光对东数一号持股比例分别为53.33%和46.67%。东数一号是深圳东阳光实业于2025年7月新成立的公司，原注册资本10万元。为筹措资金，东数一号还要进一步引入其他投资方，其承诺，东阳光在本次收购完成时持有东数一号股权比例不超过30%。这也意味着东阳光对东数一号不会合并报表，仅是秦淮数据中国参股股东，享有投资收益。除引入其他投资方外，东阳光等买方还上了杠杆。东创未来与银团签署并购贷款合同，贷款资金注入东数三号，用于这笔收购。

　　东阳光认为，公司业务与秦淮数据中国在区域布局、技术、产品、需求四方面可以协同互补。数据中心运营中，电力能源与冷却技术至关重要。东阳光本身有绿电资产，可依托广东韶关、内蒙古乌兰察布、湖北宜昌等基地的清洁能源储备与产业布局，为标的公司提供低成本绿电供应和扩张基础，双方可共建“南中北三核”算力布局。

　　在冷却技术方面，东阳光在液冷核心材料及部件领域的技术与产能，与秦淮数据中国融合，将打造行业首个液冷和下游需求大规模捆绑体系，构建“液冷材料-设备-智算中心”解决方案。东阳光称，可“有效降低数据中心PUE至行业顶尖水平”。PUE是衡量数据中心能源效率的核心指标，是数据中心总能耗与IT设备能耗的比值，比值越接近1，说明能效水平越高。

　　此外，东阳光的超级电容、积层箔电容器等电子元器件技术，与标的公司支撑高功率高密度AI服务器的技术路线互补，双方联合研发攻关，有望突破AI服务器高端市场。东阳光旗下具身智能机器人业务对算力的需求呈指数级增长，标的公司可助力公司机器人业务发展。

　　东阳光表示，本次交易一方面助力公司快速切入数据中心这一高景气赛道；另一方面，通过产业协同，推动东阳光在液冷技术、电子元器件、智能机器人等核心业务领域实现技术突破与市场拓展。那么，此次标的280亿元交易价格是否合理呢？

　　秦淮数据中国是原纳斯达克上市公司秦淮数据旗下资产。秦淮数据2020年10月在美国上市，当时发行价13.5美元。2023年12月贝恩资本对其进行私有化，当时交易作价为32亿美元。此次交易一旦完成，贝恩资本将套现280亿元，较两年前退市时已有超过50亿元的增值。

　　截至2025年5月31日，秦淮数据中国区业务净资产为95.04亿元，标的交易价格较净资产溢价约195%。从盈利能力来看，秦淮数据中国堪称“现金奶牛”，2024年营业收入60.48亿元，净利润为13.09亿元；2025年1-5月，营业收入为26.08亿元，净利润为7.45亿元。不过，对比同行，标的净利率略显逊色，润泽科技2024年和2025年上半年销售净利率分别为41.67%和35.27%，高于秦淮数据中国。

　　此外，秦淮数据近两年营业收入增速大幅放缓，2022年营业收入为45.52亿元，2024年较之才有32.86%的增长，年复合增长率只有15.29%。客户集中度是另一关键因素，秦淮数据中国有字节、阿里等优质客户，但过度依赖大客户也带来风险，若未来互联网巨头缩减资本开支，其业绩可能受到冲击。此次交易并未附加业绩承诺，贝恩资本将完成全身而退，秦淮数据中心后续业绩是否能持续增长尚未可知。东阳光也提示，可能存在标的公司不能实现预期收益的风险。此外，对东阳光来说，本次增资金额较大，较大规模的出资可能对其现有生产经营带来一定压力。

（文章来源：界面新闻）