继人工智能、新消费等行业后，今年以来中国医药行业迎来了三年低迷后的逆袭。创新药行情由跨国药企高额交易所驱动，美国大药企疯狂“扫货”中国管线，超过10亿美元的海外授权订单常态化。众多生物医药企业排队等待港股IPO，截至7月中旬，约有288家企业排队等待IPO，其中不乏生物医药企业。

今年截至目前，基石投资者贡献了IPO融资额的42%，其中三分之二来自海外投资者。除了为中国生物医药企业引入海外资金，美资投行亦协助跨国药企“扫货”，例如摩根大通协助荣昌生物与Vor Bio就泰它西普达成全球许可协议，总潜在对价超40亿美元。

摩根大通亚洲医疗健康投资银行主管刘伯伟表示，越来越多的资金愿意进入这个领域，海外投资者对中国生物医药企业兴趣浓厚。一方面，中国庞大的患者群体和快速增长的医疗市场为企业提供了广阔的发展空间；另一方面，中国生物医药企业的创新能力不断提升，在一些热门治疗领域如肿瘤、免疫炎症等具备竞争力。

外资“扫货”助推生物医药行情

在生物医药领域，“授权合作”是常见模式，并从去年以来加速。所谓“授权合作”，即中国药企将候选药物的部分权利授权给美国药企。中国药企通常保留药物的专利权归属，美国药企拥有在协议范围内的独占许可权，中国企业则可获得里程碑付款，并按销售额获得一定比例。

近几年来，百济神州、复宏汉霖等都曾通过“授权合作”模式将管线授权给美国或欧洲药企，通常都能获得数千万到数亿美元的总回报。刘伯伟称，2024年中国药企的授权交易规模创历史新高，占到全球创新药授权的28%。

2025年初，康方自主研发的PD1/VEGF双特异抗体ivonescimab在中国进行的Ⅲ期肺癌临床试验中取得了显著成果。早在2022年，康方就曾将ivonescimab授权给美国Summit Therapeutics，协议总价值达5亿美元前期付款+最高50亿美元潜在里程金。

业内人士提及，目前美国药企部分核心专利面临到期，中国创新药企业的优质管线和产品成为它们的目标之一。刘伯伟亦透露，2月摩根大通在上海举办了首届生物制药中国论坛，为国外大型制药企业与中国本土生物科技企业提供高效对接的平台。

多家企业等待港股18A上市

今年港股波澜壮阔的生物科技行情离不开“出海授权”主题的支持。截至6月初，今年以来香港医疗板块上涨54%，远超MSCI中国指数涨幅（17%）。当前PE约为30倍，处于过去五年估值区间的第15百分位。

在这一背景下，美资投行也迎来业务热潮。1月，摩根大通担任亚盛医药1.42亿美元美国IPO的牵头主账簿管理人；6月，该机构协助荣昌生物与Vor Bio就泰它西普达成全球许可协议，总潜在对价超40亿美元。

此外，生物医药领域目前有大量项目正在筹备IPO。刘伯伟表示，尽管市场上暂未出现巨头新星，但仍有许多18A条款下的小型生物科技公司在积极推进上市计划。

在境内资本市场层面，科创板改革迎来重要进展，正式重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，为未盈利生物医药企业提供了重大机遇。

高盛提及，强劲的IPO活动通常与市场表现和情绪的改善同步发生，流动性压力似乎有限。高盛的统计显示，今年截至目前，基石投资者贡献了IPO融资额的42%，其中三分之二来自海外投资者。

同时，当前投资人行为正趋于理性，开始看重公司的质量、商业化前景、现金流情况和研发能力。

加速从跟随创新向源头创新转变

未来几年，中国企业要从“卖管线”走向“卖公司”乃至全球商业化，还需解决差异化创新、全球执行、长期资本等结构性瓶颈。业内观点认为，目前多数中国药企仍倾向于在现有疗法基础上进行改良或创新组合，而真正开辟全新治疗机制的项目相对较少。

例如，在海外，AI技术正颠覆传统抗原设计流程，但这尚未被国内企业关注。抗原是激发免疫系统产生抗体反应的关键物质，广泛应用于疫苗开发等中。如今，类似GPT的语言模型被训练用于“设计蛋白序列”，帮助科学家从零开始创造出能够精准结合疾病靶点的抗体分子。

创新和资本的支持也密切相关。马剑鹏建议，国家应加强对国内行业的投资，推动企业建立全球化商业化能力。刘伯伟则认为，中国企业未来可以从跟随创新向源头创新转变，加大对基础学科研究的投入，培养自主创新能力，开发真正具有差异化的创新药产品。

（文章来源：第一财经）