AI导读：

东吴证券发布研究报告，深入剖析货币政策“适时降准降息”的逻辑，包括总量宽松、结构工具和政策性金融工具等方面，同时展望2025年货币政策变局方向，涉及利率调控、流动性调控和收益率曲线调控。

5月7日，东吴证券发布研究报告，深入剖析货币政策“适时降准降息”的内在逻辑：

（1）总量宽松逻辑下，“降准”与“降息”旨在稳定经济增长，前置“稳增长、稳预期、稳信心”诉求，要求货币政策加大宽松力度，提振内需、稳定预期。适时降准降息不仅能稳定内需，还有助于实现外部均衡。当前中国收益率曲线平坦，降息有助于修正长端利率隐含的经济增长预期，同时暂停国债买卖情况下，调降短端利率可打开曲线陡峭化空间。

（2）结构工具方面，货币政策工具箱中数量型与价格型工具并存，总量宽松要求结构性政策提供更多量化指导。预计新一轮支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等领域的新型再贷款将循序渐进创设，丰富货币政策工具箱。

（3）政策性金融工具或适时创新，以落实4月中央政治局会议精神，通过长期低息专项贷款、专项建设基金、政策性担保等方式，在科技创新、扩大消费、稳定外贸三方面提供金融支持。政策性银行或继续扩大政策性金融债发行规模融资，2025年不排除通过PSL提供资金支持。

展望2025年货币政策变局方向，2024年变革后的货币政策框架基于2010年以来“三阶段”探索，新版“利率走廊”及配套流动性投放机制即将迎来周年节点，市场对新版“价格调节机制”存犹疑，需货币政策实践及时间验证。

（1）利率调控：锚定隔夜或7天？收窄后“利率走廊”操作期限缩短至隔夜回购，是否意味着隔夜取代7天期利率成新操作利率？2025年以来，DR007和DR001频现“倒挂”，或因收窄后“利率走廊”实质上锚定隔夜利率，隔夜回购利率主要参与方为一级交易商，货币政策对隔夜资金利率可控性、可测性更强，基准性更高。

（2）流动性调控：“短+中+长”投放框架。对于“适度宽松”要求，“降准”仍是稳定流动性供给有效工具，且从静态成本看，“降准”为投放成本较低的基础货币供给渠道。

（3）收益率曲线调控：如何“由短及长”？长短端利率有效传导决定价格型货币政策有效性，但“缺失中介变量”问题延续至今。中国债券收益率曲线显示，2024年三季度央行开启国债买卖后，收益率曲线存在明显“期限分割”，央行和市场各自划分曲线“势力范围”，导致收益率曲线持续扁平化。

（文章来源：财中社）