节后首个工作日，公开市场迎来大规模的逆回购到期。根据人民银行官网，5月6日，人民银行开展4050亿元逆回购操作，操作利率维持在1.5%，与前期保持一致。因此，公开市场单日净回笼资金达到6820亿元。

值得注意的是，本周（5月6日—9日）公开市场逆回购到期规模将超过1.6万亿元，创历史高位。市场流动性的变化直接影响了资金面，4月末资金价格小幅上升后，面对日益升温的“适时降准降息”呼声，业内普遍认为5月资金利率有望跟随下调，中短端国债收益率将率先受益于资金宽松环境而下行。

本周内将有万亿元逆回购到期，对市场构成一定压力。

平稳度过跨月、跨节时点后，公开市场操作出现新变化。5月6日，人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，通过固定利率、数量招标方式开展了4050亿元7天期逆回购操作，操作利率维持在1.5%。然而，当日有10870亿元逆回购到期，导致公开市场净回笼6820亿元。本周逆回购到期规模庞大，5月6日、7日到期规模分别为10870亿元、5308亿元，而8日、9日无逆回购到期。

回顾4月市场表现，临近月末，受小长假民众出行和消费活动活跃、银行取现需求增大等因素影响，人民银行逆回购操作更趋灵活，资金规模多保持在千亿元以上，且多为净投放。4月30日，7天期逆回购净投放量高达4228亿元。同日，人民银行还宣布开展12000亿元买断式逆回购操作，包括7000亿元3月期和5000亿元6月期，但当月买断式逆回购操作缩量5000亿元，为买断式逆回购创立以来首次缩量续作。

节前逆回购操作频繁，节后市场关注其变化趋势。中信证券首席经济学家明明认为，在适度宽松政策基调下，节后逆回购操作或以稳步回笼为主，人民银行或转向等额续作或小幅净投放。考虑到5月政府债发行压力加大，人民银行可能会在国债发行密集阶段加大逆回购投放力度。

当前资金面仍处于宽松水平。跨月、跨节等特殊时点，人民银行灵活调整逆回购等货币政策工具规模，旨在调节银行体系流动性，释放政策利率调控信号，引导市场基准利率围绕政策利率运行，降低资金利率波动。

从资金面表现看，4月末资金面小幅收敛，但整体而言，本轮跨月、跨节资金价格抬升幅度有限。进入5月后，资金面明显回落。5月6日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线下行，隔夜、7天、14天及1月Shibor分别下跌5.80个基点、5.5个基点、4.40个基点及1.10个基点。

本周逾万亿元逆回购到期被视为偏利空因素。华西证券宏观固收团队分析指出，结合人民银行近期持续呵护流动性的政策取向，预计人民银行将适度加大续作力度，以平滑资金面波动，重点关注隔夜利率能否稳定在1.6%及以下水平。

随着节前12000亿元买断式逆回购操作落地，市场对于降准降息的预期再度升温。在连续多月维持在1.5%水平后，7天期逆回购操作利率存在调整空间，这将进一步传导至市场资金利率。

若5月降息，DR007中枢预计将随之下行。相比之下，R007与DR007的流动性分层较小，降息后若人民银行维持流动性充裕取向不变，预计R007中枢可能略高于DR007。东方金诚首席宏观分析师王青认为，节后资金面向宽，央行利用大额逆回购到期实施资金净回笼，保持市场利率基本稳定，这是季节性规律。未来一段时间市场流动性将处于相对宽松状态，主要得益于国内政策转向扩内需、转增长，其中“保持流动性充裕”是重要发力点。

王青判断，接下来DR007中枢将有所下移，“适时降准降息”落地时间可能提前，引导资金利率下调。

债市收益率将稳中有降。4月初，美国“对等关税”加剧全球金融市场动荡，人民币资产逆势走强，债市率先开启快牛行情。4月中国10年期国债收益率从3月末的1.80%附近下行至4月末的1.62%。5月6日，中国10年期国债收益率维持在1.62%水平。

同日，国债期货表现不一，30年期和10年期国债期货维持高位。截至5月6日收盘，30年期主力合约上涨0.11%，报120.97；10年期主力合约小幅下行5基点，报109.045。光大证券固收研究分析师张旭认为，逆回购降息后债券收益率通常下行，预计年内7天期逆回购利率可能降至1.3%，债券收益率有进一步下行空间。

在贸易冲突背景下，数据层面将逐步反映压力，提振内需的迫切性增强。无论是财政发力还是鼓励企业和居民融资，都需辅以宽松的货币环境。预计中短端国债收益率将率先受益于资金宽松而下行，带动收益率曲线平坦化。

关键词：公开市场操作，逆回购到期，资金面变化，债市收益率