随着前期出台的一揽子增量政策效能的逐渐释放，今年一季度我国经济迎来了良好开局。制造业PMI连续两个月处于扩张区间，投资、消费和工业增速全线回升，新增贷款和社融规模也创下了历史新高。然而，外部环境错综复杂，贸易摩擦升级给全球经济带来了诸多不确定性。美联储官员近期频繁发表鹰派言论，强调当前并不急于降息，而是选择进入观察期，以便更全面地评估特朗普政策的潜在影响。

　　国家统计局公布的最新数据显示，今年3月官方制造业PMI升至50.5%，较上月加快0.3个百分点，连续两个月保持在扩张区间。从企业规模来看，大型企业PMI录得51.2%，虽然较2月放缓1.3个百分点，但中、小型企业PMI分别回升至49.9%和49.6%，显示出一定的复苏迹象。从分类指数来看，生产指数由52.5%上升至52.6%，创下去年5月以来新高；新订单和新出口订单指数分别为51.8%和49%，也均有所提升。但需要注意的是，中小型企业仍未摆脱收缩区间，外需依然偏弱，这表明我国经济恢复的内生动力仍有待提升，需求不足仍是当前面临的主要矛盾。

　　考虑到特朗普关税政策的外溢影响尚未完全显现，美国经济增长放缓、欧洲经济衰退的风险依然存在，国际贸易活动或将受到进一步抑制。在此背景下，我国外贸面临较大的下行压力。为应对贸易摩擦的负面影响并完成全年预期目标，我国宏观政策仍需加强逆周期调节，更多依靠提振消费来扩大内需。据国家发展改革委最新消息，今年将安排超长期特别国债2000亿元用于支持设备更新，较去年增加500亿元，同时支持范围也有所扩大。这笔资金将重点用于支持“两重”项目建设和“两新”政策实施，有助于创造新的增量需求，拉动制造业等相关领域投资增长，进而扩大就业并促进投资和消费形成良性循环。

　　海外方面，美国3月制造业PMI降至49.8%，时隔两个月再次跌破扩张区间。同时，谘商会消费者信心指数也连续4个月下滑并创下2021年3月以来新低。核心PCE物价指数同比上涨2.8%，较2月回升0.2个百分点；而1年期通胀预期则上升至5%，为2022年12月以来新高。这些数据表明，美国关税政策不仅推高了通胀预期，还打压了消费者信心并抑制了消费支出。受此影响，制造业活动明显放缓，经济增长前景也因此受到削弱。美联储在3月会议上维持利率不变，并下调了未来3年的经济增长预期，同时上调了今年核心PCE通胀预期和失业率预期。点阵图维持年内降息两次的预测不变，但支持不降息和降息一次的官员人数有所增加。近期多位美联储官员发表鹰派讲话，警告通胀存在上行风险，并表示在特朗普政策影响进一步明晰之前不会急于改变立场。这暗示着未来一段时间美联储可能会维持利率不变以进行预期管理，向市场传递实现通胀目标的不确定性增加的信号，并希望在控制通胀的同时稳定就业。

（作者单位：新纪元期货）

（文章来源：期货日报）