近期，随着再融资专项债进入密集发行阶段，债市供给显著增大，对市场造成了扰动，市场流动性和机构行为亦随之出现微妙变化。

　　在流动性方面，上周央行通过净投放1871亿元逆回购，有效对冲了MLF到期和税期带来的扰动，资金面未受较大冲击。有机构人士推测，央行可能还开展了买断式回购操作进行进一步对冲。然而，本周逆回购到期规模将激增至1.8万亿，若短期内不实施降准，流动性摩擦问题或将凸显。

　　尽管如此，也有分析人士持乐观态度，认为央行强化“引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行”的导向下，当前DR007均值持续高于1.7%的状态或非常态。随着税期走款因素逐渐消退，央行有望采用多种工具维持资金平稳，因此资金面继续大幅收紧的概率相对较小。

　　部分机构投资经理向财联社透露，近期10年期国债利率再次跌破2.1%关口，中短端利率债的收益率下行幅度较大，显示出市场对短期资金面的乐观预期。在此背景下，投资者更倾向于持有期限较短的债券以规避潜在利率风险。同时，信用债市场方面，市场对于信用风险的担忧有所缓解，信用债欠配指数有所缓和。以理财和债基为代表的机构对信用债和商金二永债的购买情绪持续恢复，或更加看好企业基本面改善和政策支持带来的正面效应。

　　从机构行为来看，再融资专项债发行大幕已拉开，配置型机构大行对短国债的增持意愿依然强烈。而农商行则逐渐从国债和政金债转向地方债，交易型非银机构则普遍加大对存单的增持力度。

　　信达固收首席分析师李一爽在研报中指出，近期机构对存单需求出现分歧。其中，理财和外资对存单需求上升，而基金公司则倾向于减持存单。数据显示，11月15日存单供需相对强弱指数较11月8日下行2.1个百分点至24.5%。然而，由于税期和MLF到期未对资金面造成过多冲击，DR007均值持续高于1.7%，上周同业存单净融资规模下降至852亿元，导致AAA级1年期同业存单二级利率上行0.5BP至1.86%。

　　随着一系列增量政策的落地，交易人士对后续投资策略提出看法。他们认为，年内存款利率调降或带动存单收益率下行，叠加政府债供给冲击，10年期国债利率或进一步下行突破2.0%。在化债资金逐步传导以及保险机构开门红阶段，中小银行和保险机构的配置力量可能加大对长债及超长债的配置力度，利率曲线正呈现牛陡趋势。

　　浙商固收首席分析师覃汉认为，化债供给冲击对长端及超长端有一定扰动，但对中短端冲击相对可控。部分农商行已在二级市场从国债和政金债转向地方债，大量买入7-10年和10-15年期限的地方债，并卖出各主要期限的国债和政金债。在策略组合上，他建议配置攻守兼备的5年期品种。供给冲击过后，长债补涨机会或将来临，值得投资者关注。

（文章来源：财联社）