在资金面紧平衡的背景下，央行在2月的中期借贷便利（MLF）操作中延续缩量等价续做，且缩量幅度相比前期有所减小。

　　2月25日，中国人民银行发布公告，为维护银行体系流动性充裕，开展了3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，最终中标利率为2.00%。此次操作后，中期借贷便利余额达到40940亿元。鉴于当月有5000亿元MLF到期，央行选择缩量续做。

　　自2024年10月起，央行通过大额买断式逆回购操作逐步替换MLF，同时降低了MLF操作利率作为政策利率的重要性。

　　中国民生银行首席经济学家温彬分析，年初以来，在外部环境不确定性增加、内部政策效果观察期、整体政策空间受限（稳汇率、稳息差、防风险）的背景下，央行在适度宽松的总基调下，提出“择机调整优化政策力度和节奏”，货币调控的灵活性更加突出，旨在平衡经济增长、通胀回升、汇率稳定和金融稳定等多个目标。在此方向下，当前央行政策聚焦于稳汇率、防利率风险、防空转，维持资金紧平衡，公开市场操作以回笼流动性为主，推动债市利率和市场曲线回归合理水平。同时，随着基本面逐渐筑底，货币短期宽松的必要性下降，政策利率保持稳定，降息时点可能推迟。因此，本月MLF延续缩量平价续做，符合市场预期。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，考虑到央行已在2025年1月开展17000亿元买断式逆回购操作，相当于为应对2月MLF大额到期提前释放了大规模中期流动性。这是自2024年10月以来的基本操作模式，即通过开展大额买断式逆回购持续替换MLF，降低MLF操作利率的政策利率色彩。这意味着尽管MLF持续缩量，但央行并未减少中期流动性投放。

　　自2024年12月以来，银行间市场资金面持续偏紧。进入2025年1月，隔夜和7天回购利率经常接近MLF利率，远高于1.5%的7天逆回购利率。在此背景下，2月MLF缩量幅度明显减少，仅为2000亿元。相比之下，2024年11月、12月和2025年1月MLF分别缩量5500亿元、1.15万亿元和7950亿元。

　　温彬强调，随着资金面扰动因素增多，市场调整加快，MLF缩量幅度相应减少，显示出央行对市场的呵护态度。这反映出在市场利率快速上升的情况下，机构对MLF的需求也在增加。

　　中金公司固收团队认为，资金面持续偏紧的原因主要包括：美元和美债利率高位震荡导致人民币被动贬值压力持续存在；央行在“把握好利率、汇率内外均衡”的政策思路下，稳汇率的优先级有所提升，进而在流动性投放层面保持审慎。同时，1月通胀和金融数据边际反弹，CPI同比小幅回升，信贷开门红成色略超预期，叠加AI领域取得突破性进展带动股市局部回暖等多重因素，为央行适度调控流动性总量提供了基本面支撑。此外，政府债券发行较快，叠加缴准缴税等季节性扰动因素，导致银行体系资金融出体量减少，放大了资金市场的波动性。

　　开源证券固收团队则认为，资金紧张是央行的意图之一，可能与汇率无关。一是为了防范金融风险，央行在2024年四季度货币政策执行报告中指出要“防范资金沉淀空转”；二是央行认为经济基本面大概率会回升。历史上看，资金面的松紧往往隐含着央行对经济的预期。

　　专家指出，未来MLF余额仍然较高，央行将继续通过买断式逆回购、买入国债等新设工具替换MLF。

　　温彬指出，2月底至3月有近3万亿元同业存单到期，3月至4月有2.4万亿元买断式逆回购到期。若政府债发行和信贷投放力度不减弱，资金面紧平衡的压力将难以缓解。尽管近期央行暂停了二级市场国债买入，但预计仍会通过大规模买断式逆回购保持中期市场流动性处于相对合理水平，以支持银行加大信贷投放、政府债券发行和稳定市场预期。

　　财通证券认为，资金最紧的阶段可能即将过去。政府债缴款维持高位可能对资金面形成扰动，但MLF投放、税期走款结束等因素将缓解资金压力。此外，2月末资金面大多边际转松，可能与跨月财政投放和两会前央行的呵护措施有关。

（文章来源：澎湃新闻）