近期，同业存单收益率整体上行，且出现了长短期同业存单收益率倒挂的现象。业内人士指出，资金面趋紧与供需关系失衡是导致本轮同业存单收益率走高的关键原因，其中，资金面趋紧的直接导火索是银行融出能力的下滑。

　　春节假期后，银行负债端受到同业存款持续减少和同业存单到期量大幅增加的影响，资产端则因持续配债与信贷投放需求上升而承压，导致负债缺口扩大。为弥补这一缺口，银行增加了同业存单融资，进而推高了同业存单收益率，进一步加大了银行净息差收窄的压力。

　　同业存单收益率持续攀升

　　自2月10日以来，同业存单收益率整体呈现上行趋势，且长短期限同业存单收益率出现倒挂。据中国债券信息网数据显示，2月10日至21日期间，3个月、6个月、9个月和1年期AAA级商业银行同业存单到期收益率分别上行28个、27个、26个和22个基点，达到2.035%、2.017%、1.991%和1.955%。

　　华泰证券研究所所长张继强分析称，同业存单的定价主要受三方面因素影响：一是资金面与流动性预期，这是核心因素；二是供求关系，其中供给端主要受银行负债压力影响，需求端则以理财、货币市场基金以及农商行和国有行为主；三是银行综合负债成本与同业存单收益率之间的比价效应。

　　业内人士认为，本轮同业存单收益率上行主要由资金面趋紧与供需失衡双重因素驱动。然而，长期来看，市场对宽流动性的预期仍然存在，这导致了长短期同业存单收益率的倒挂。

　　“资金面紧张的直接原因是银行融出能力下滑，更深层次的原因则是央行宽松政策力度的回落。”中信证券首席经济学家明明表示。

　　春节假期结束后，银行体系净融出规模显著下滑。据华西证券研究所、天风证券研究所数据显示，2月17日至21日，银行体系日均净融出规模缩减至1.18万亿元，较前一周（2月10日至14日）的1.44万亿元继续下滑，并远低于1月的日均净融出规模2.1万亿元，创下历史低位。

　　此外，同业存单市场面临供需失衡的局面。张继强指出，从供给端来看，去年末至今年初，多家银行大幅提高同业存单备案额度，预示着2025年同业存单供给将保持强劲。从需求端来看，尽管同业存单利率已处于较高水平，但非银行金融机构并未显著增加配置，因为相比同业存单利率，回购利率整体更高，更具吸引力。

　　银行负债缺口持续扩大

　　银行负债缺口的扩大是导致银行体系净融出规模缩减及同业存单收益率上升的重要因素之一。在负债端，银行同业存款持续减少，加之同业存单到期量显著增加，进一步加大了负债压力；在资产端，年初信贷投放需求较大，同时政府债发行节奏较去年同期明显加快，导致银行的配债需求上升。这两方面因素共同作用，导致银行负债缺口持续扩大。

　　自2024年12月1日起，《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》正式实施，明确非银同业活期存款利率降至7天期逆回购操作利率水平，此举有效压缩了资金套利空间。受此影响，货币市场基金等开始将部分资金从同业存款转向其他类型资产，对存款增速产生了下拉效应。根据央行数据，去年12月非银金融机构存款单月减少3.17万亿元，今年1月继续减少1.11万亿元。

　　“去年相关政策得到严格执行，使得相关存款价格水平基本拉齐，这对银行业产生了较大影响。我们分行2024年存款规模减少超过两百亿元。”某股份行北京分行人士透露。

　　银行同业存单的到期压力也在持续加大。据华泰证券研究所数据显示，近期同业存单到期规模攀升，本周到期规模将达到1.12万亿元，此后四周到期规模分别为5977亿元、7584亿元、7380亿元、6677亿元。

　　从资产端来看，随着银行持续配债以及信贷业务年初投放需求较大，银行对资金的需求进一步上升。华泰证券研究所数据显示，今年1月、2月政府债净供给规模分别为9292亿元、16605亿元，其中2月政府债供给规模明显加大，而银行是主要的一级市场承接方。

　　银行亟需稳定净息差

　　同业存单利率的上升推高了银行负债成本，进一步压缩了银行的净息差。

　　春节假期结束后，陕西、山西、湖南等地多家中小银行上调存款利率，主要为农商行和村镇银行。业内人士认为，同业存单利率与存款利率相互影响，只要上调后的存款利率仍低于同业存单利率，银行就有动力通过上调存款利率来吸引更多低成本资金。

　　当前，银行迫切需要降低负债成本以稳定净息差。

　　短期来看，银行或依赖流动性改善来缓解净息差收窄压力。信达证券固收首席分析师李一爽表示，受信贷规模冲量与春节季节性因素影响，一季度信贷规模或维持高位，叠加政府债供给规模加大，银行资产端配置需求减弱尚需时日。同时，由于资金面收紧，银行负债端扩张能力受限，因此负债端扩张压力的缓解或依赖流动性改善，资金面偏紧的状况难以持续。

　　长期来看，优化负债结构是银行稳定息差的关键。考虑到新发放贷款利率下行、存量按揭利率下调、贷款重定价等因素，2025年净息差仍存在收窄压力。为此，多家银行已明确，将通过灵活制定内外部定价政策、加强绩效考核、发力代发工资业务等一系列措施来优化存款结构。

（文章来源：中国证券报）