近年来，我国上市银行普遍面临长期破净的困境。为了改善这一局面，银行业积极采取措施，包括增加中期分红、大股东增持等，以期提升估值。近期，市值管理相关政策的出台，为银行股估值的中长期修复带来了新的希望。

银行股估值持续承压

据上海证券报记者梳理，近三年来，银行股市净率持续下滑。截至2020年末，A股上市银行破净率已超过60%，至2022年末，这一比例已攀升至80%，2023年更是全面进入破净状态。Choice数据显示，截至11月22日，42家A股上市银行的市净率均低于1，其中民生银行和贵阳银行的市净率更是低于0.4，招商银行的市净率虽居行业前列，但也仅为0.9928。

监管定义下的长期破净，是指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股归属于公司普通股股东的净资产。尽管市净率偏低可能反映出市场对银行资产透明度的担忧，但业内人士认为，潜在不良资产并非银行股长期破净的主要原因。

国信证券银行业首席分析师王剑指出，估值隐含不良贷款率的观点无法从根本上解释银行估值长期破净的现象。他分析称，一方面，大行并非一直破净，市净率也曾长期高于1；另一方面，近年来监管部门对银行不良贷款的认定愈发严格，减少了银行主观调节不良贷款的空间。

东方金诚金融业务部执行总监李柯莹亦表示，我国上市银行五级分类较为严格，实际不良与账面不良的差距较小，且近年来不良贷款率整体呈现走低趋势。因此，银行股长期处于破净状态的原因更为复杂。

光大证券金融业首席分析师王一峰认为，银行股估值偏低受到多重因素影响。首先，银行业作为典型的顺周期行业，对经济增长稳态的预判会直接影响银行股估值；其次，银行业的同质化程度较高，差异竞争程度不足，导致股票市场上供给相对过剩、需求不足；此外，银行作为高杠杆行业，市净率对资产质量的透明度和变化高度敏感，容易扰动银行估值水平。

招联首席研究员董希淼则指出，我国银行业承担了较多的社会责任，如减费让利等政策，直接影响银行的盈利增长和估值。同时，净资产收益率（ROE）持续下降也是六大行市净率不断降低乃至破净的主要原因之一。

从全球市场来看，银行业相对于其他行业估值偏低是普遍现象。中金公司研究部银行业分析师林英奇表示，德国、日本、韩国等国的银行股市净率也存在长期处于1倍以下的现象，主要原因在于低利率和人口结构变化导致银行业息差收窄、ROE下降，与A股银行股低估值有部分相似之处。

市值管理政策助力估值重塑

随着市值管理相关政策的出台，银行股估值有望重塑。11月15日，中国证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》明确要求，长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，并经董事会审议后披露。

该政策出台后，11月18日银行股应声大涨。业内普遍认为，该政策有望为长期被低估的银行板块带来估值重塑的契机。林英奇表示，该政策有助于提升上市银行管理层对股价表现的重视程度，推动制定相关市值管理计划，从而促进其估值提升。

银河证券研报称，上市银行在央地国企中利润贡献高、市值影响大，在上市银行中推行改革、强化市值管理能够起到增强央地国企板块业绩中枢和助力估值修复等作用。预计随着政策成效逐渐显现、宏观经济边际回暖以及银行业绩基本面积极因素积累，叠加央地国企改革深化和市值管理主题行情延续，以国有大行为首的银行板块估值上行空间有望进一步打开。

他国经验亦表明，类似政策有助于提升股市信心。例如，2023年3月，东京证券交易所发布的《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求主板和标准市场公司披露提高资金成本和进行股价管理的计划，并对破净公司加大信息披露力度。该政策推出后，日本股市信心逐渐恢复，东证指数累计上涨显著。

银行业积极应对破净困局

面对长期破净困局，银行业正积极采取措施应对。在分红方面，今年多家银行首次实施中期分红或三季度分红。据统计，截至11月19日，已有20家银行宣布中期分红方案，累计分红金额达2514.08亿元，平均分红比例为26.18%。其中，六大行累计分红2048.23亿元，平均分红比例为29.96%。

此外，多家银行获大股东增持。例如，民生银行11月19日公告称，新希望化工拟通过二级市场增持该行股份，增持后新希望集团控制的相关公司将触及举牌线。这些举措有助于提升投资者信心，鼓励投资者从长期角度进行投资。

然而，对于银行是否可以通过回购来改善市值的问题，王一峰表示，目前尚无上市银行回购股票的先例，且暂不具备相关条件。在当前整体资本稀缺的背景下，银行回购股份注销可能会进一步降低资本充足率。

下一阶段，如何破解银行估值偏低难题？王剑认为，实现资产回报率（ROA）稳中有升是提高估值的关键。对于大行来说，可通过稳定净息差水平、增加非息收入占比、提高风险定价能力和风险管理水平等方式提高ROA水平。同时，在供需层面，王一峰建议进一步推动长期资本和耐心资本发展，增加对高分红资本的需求。

林英奇则表示，银行可从公司经营与信息披露两方面着手提升估值。一方面，实现公司内在价值提升，制定公司战略时需要兼顾公司社会价值和资本市场诉求；另一方面，加强银行信息披露和市场沟通，帮助投资者判断出公司股权的真实价值。

（文章来源：上海证券报）