董希淼（招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任）

　　2025年2月20日，新一期贷款市场报价利率（LPR）揭晓，1年期LPR维持在3.1%，5年期以上LPR保持在3.6%，连续四月“按兵不动”，符合预期。自2024年10月两个期限LPR分别下调25个基点后，LPR保持稳定。短期内，LPR下调可能性较小，而降低存款准备金率显得既有必要又有空间。

　　近期，央行频繁进行公开市场操作，作为LPR定价基准的7天期逆回购操作利率维持不变，导致LPR下调难度较大。例如，2月20日，央行实施1250亿元7天期逆回购操作，中标利率稳定在1.50%。从银行业角度看，持续向实体经济让利导致银行息差收窄压力增大。尽管2024年银行多次下调存款利率、压降负债成本，但2025年息差收窄趋势未变，银行缺乏下调LPR报价加点的动力。因此，2月两个期限LPR维持不变，在意料之中。

　　2024年，LPR已下调三次，1年期和5年期以上LPR均明显下降，降幅创历年之最。随着LPR多次下调，贷款实际利率持续下行，实体经济融资成本大幅降低。央行数据显示，2024年12月新发放企业贷款加权平均利率约为3.43%，新发放个人住房贷款利率约为3.11%，均处于历史低位。在此背景下，降低LPR并非当务之急。此外，考虑到汇率因素，美国货币政策调整面临压力，美联储放缓降息步伐，若LPR下调过快，可能扩大中美利差，增加人民币汇率波动压力。然而，汇率波动受多重因素影响，非LPR下调的主要障碍。

　　总体而言，短期内LPR再次下调的必要性和可能性均不大。LPR保持稳定，有助于银行维持合理净息差，增强银行体系稳健性和服务实体经济能力；有助于减少资金空转和套利，提高资金使用效率；有助于减轻中美利差压力，促进人民币汇率稳定。

　　中央经济工作会议提出，2025年实施适度宽松货币政策。央行多次表示，将根据内外部经济金融形势变化择机降准降息。但“择机”的时机何在？2024年四季度央行货币政策委员会例会提出“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”。而2025年2月13日，央行发布的《2024年第四季度中国货币政策执行报告》则提出“推动企业融资和居民信贷成本下降”，对降低信贷成本的基调更为积极。但降低信贷成本，并非必须降低LPR。

　　2025年，若政策利率和存款利率继续下调，银行资金成本持续下行，LPR仍有下调的必要和可能。但对LPR等利率下调的节奏和幅度，市场不宜期望过高。总体而言，下一阶段LPR的变动需在稳增长、稳息差、稳汇率等多重目标间寻求平衡。研究表明，经济下行阶段，利率弹性较低，持续下调利率对消费和投融资规模的影响有限，且边际效用递减。因此，无论是扩大有效需求还是防范化解风险，财政政策、税收政策的作用更为关键。

　　从货币政策角度看，相比降低LPR，下一阶段实施降准的可能性和必要性更大。央行在《2024年第四季度中国货币政策执行报告》专栏中，详细阐述了存款准备金制度的动态演进。预计央行将进一步完善存款准备金制度，5%的“隐性下限”可能被打破，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。此外，将流动性较好的中短期国债纳入存款准备金资产范围同样具有可能性和必要性。

　　降准不仅向市场释放长期流动性，还能降低金融机构资金成本，推动金融机构保持息差稳定，有助于降低社会综合融资成本。若突破存款准备金率5%的“隐性下限”，所有银行都将受益，尤其是农村中小银行。当前，农村中小银行面临多重压力，突破5%的“隐性下限”将有助于降低成本、稳定息差，助力中小银行改革化险。

　　春节前后，受缴税缴准高峰、中期借贷便利（MLF）到期、现金投放增多等因素影响，市场短期流动性紧张，节后仍处于紧平衡状态。在适度宽松的政策基调下，应通过公开市场操作、降准等货币政策工具，向市场注入更多短期和中长期流动性，确保银行体系流动性充裕，保障金融市场平稳运行，支持稳增长、促消费、扩内需、防风险。

（文章来源：21世纪经济报道）