在企事业信贷回暖，政府债融资维持强势的背景下，2025年1月社融信贷数据显著超出市场预期。今日，债市出现明显调整，午后1年期国债活跃券收益率上行幅度高达10BP。金融数据公布后，国债收益率进一步攀升，1年期收益率最终上行11BP，10年期国债收益率也上行了2.1BP。

机构对于信贷回暖的持续性持谨慎态度，但经济平稳复苏，货币宽松的节奏亦存在不确定性，资金面维持紧平衡状态。当前，债市投资者可重点关注短久期信用债，长债或待市场重新燃起对货币宽松的期待时再行布局。

企业贷款回暖，1月社融信贷数据超预期

央行公布的1月金融数据显示，中国1月份人民币贷款增加5.13万亿元，较去年同期增长2100亿元，显著好于市场预期。其中，企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，是贷款数据增长的主力。

光大证券固收首席张旭指出，1月下旬以来票据市场利率的上升反映出部分金融机构主动压缩信贷投放规模的倾向，这也从侧面证明了1月信贷增长的强劲势头。

华源证券固收首席廖志明也提到，1月底1个月贴现利率超过2%，表明当月信贷投放情况良好。在“早投放早受益”的驱动下，银行倾向于年初尽量多放贷。此外，地产政策放松等刺激之下，按揭贷款需求也出现阶段性好转。

此前，社融数据主要受政府债券融资支撑，信贷亮点较少。但2025年1月，信贷与政府债券融资均表现强劲。

光大证券固收首席张旭认为，在分析今年1月信贷数据时，需充分考虑春节放假、地方政府化债、中小金融机构化险等因素的影响。地方政府债券置换隐性债务会导致信贷增长受到拖累。

然而，也有机构对信贷回暖的持续性持谨慎观点。

中信证券FICC首席明明认为，虽然1月信贷数据超预期，但实体融资需求尚未出现趋势性好转，后续信贷投放可能会受到影响。因此，仍需持续关注金融数据修复的持续性。

张旭则表示，现阶段不必过度担忧企业中长期贷款的下滑。化债、化险虽然会导致金融总量放缓，但并不意味着金融对实体经济支持力度的降低。

货币宽松节奏不确定，短端利率大幅上行

今日，债市调整明显，短端国债收益率上行幅度更大。金融数据公布后，国债收益率进一步攀升。

明明分析指出，金融数据超预期可能会对债市构成流动性压力，削弱货币政策进一步宽松的必要性。

从央行发布的货币政策执行报告来看，货币政策定调“适度宽松”，但更强调货币政策的“前瞻性、针对性、有效性”。信贷方面新增“引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”。

招商证券固收首席张伟认为，货币宽松基调不变，但节奏存在不确定性。当前，债市投资者应关注短久期信用债，长债调整时可考虑布局。

明明则认为，尽管1月信贷数据超预期，但难以完全扭转对经济“弱修复”的判断。市场逻辑可能重新回到对货币宽松支持经济修复的期待中。

（文章来源：财联社）